国内氨基酸领军企业，募投扩产打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分国内氨基酸领军企业，募投扩产打开成长空间无锡晶海 836547.BJ/医药2023 年 12 月 2 日证券研究报告/新股研究报告评级：无分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn联系人：曹森元Email：caosy@zts.com.cn公司持有该股票比例[Table_Profit]基本状况发行后总股本(万股)6474本次发行股本(万股)1794发行价(元)16.53发行市值(亿元)10.7投资要点深耕氨基酸生产研发 28 年，2002 年率先通过氨基酸药品 GMP 认证企业，市占率超 30%。公司成立于 1995 年，公司自成立即专注于氨基酸生产，国内市场占有率超过 30%。产品种类齐全，覆盖多种氨基酸的生产销售。2020 年至 2023 年上半年主要产品（收入占比 5%以上）的收入均保持增长趋势。内外销占比均衡，下游客户主要为制剂厂商和培养基生产商，收入占比均在 70%以上。期间费用率稳定在 12%左右，公司的费用控制能力强。2023H1 毛利率为 32.24%，净利率为13.61%，盈利能力稳定。2023H1，公司流动比率与速动比率为 2.54 倍以及 1.95倍，偿债能力较强，财务风险较小。行业看点：1)世界氨基酸工业迅速成长，国内外差距逐步缩小。根据 Imarc Group 的数据，预计 2027 年产量规模将达到 1,380 万吨。根据 Polaris Market Research数据，预计在 2022 年至 2030 年间保持 7.5%的年均复合增长率，2030 年全球氨基酸市场规模将达到 494.2 亿美元。在政策加持下，国内氨基酸企业陆续获取国际认证，并得到国内外较高的认可度，进一步拓宽了海外销售范围。2)上游原材料供应趋于丰富，下游应用市场前景广阔。目前生产氨基酸原材料主要是从粮食产品中提取，此外，在能源供应方面，主要以蒸汽、电力为主。未来随着提取工艺的不断进步，行业原材料渐趋丰富。氨基酸下游应用行业已延伸到医药业、培养基行业、食品行业保健品行业以及化妆品行业。作为不同行业的重要基础原材料，氨基酸的终端应用覆盖了医药、食品、保健品、日化等多个与居民日常生活息息相关的领域。公司看点：1)行业首家通过 GMP 认证，研发 5 项核心技术加持。公司于 2002 年在行业内率先通过了国家 GMP 药品生产质量管理体系认证，多年来持续复审有效。公司拥有 5 项核心技术，2023H1 核心技术产品及服务占主营业务收入比例为99.44%，核心技术对公司业务加持效果明显。2)应用领域不断拓宽，积极响应绿色生产号召。公司下游客户覆盖医药类、保健品类、食品类以及化妆类客户。公司采用绿色生产节能减排的生产方式，降低发酵液氨氮 60%以上，实现离交污水无氨氮排放的清洁生产和节能减排，含氨废水减少近 90%。3)募投满足产能需求，巩固公司氨基酸行业地位。本次募投约 3.39 亿元，其中高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目投入约 3.09 亿元，通过本项目的实施，公司将显著提升氨基酸产品的产能，提高公司生产效率，进一步提升产品品质并降低生产成本，更好地满足市场需求。公司估值：本次发行价为 16.53 元/股，对应 PE（TTM）倍数为 15.06 倍。基于氨基酸应用领域的不断扩展，下游产业对氨基酸的需求不断提升，预计氨基酸市场规模和市场需求不断扩大，公司业务也将持续增长。同时随着公司募投的逐步落地将会带来高端高附加值关键系列氨基酸产值的进一步扩张，增强公司的营运能力以及拓宽氨基酸产品覆盖面，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险、境外销售风险、土地房产权属瑕疵风险、研报使用数据未及时更新的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -新股研究报告内容目录一、行业首家 GMP 认证企业，营收持续增长............................................................................- 4 -1.1 深耕氨基酸生产 28 年，主要产品收入均保持增长趋势.............................................- 4 -1.2 营收呈增长趋势，下游客户集中在医药领域，费用控制能力稳定 ............................. - 6 -二、世界氨基酸工业迅速成长，产业链上下游趋于完善............................................................. - 9 -2.1 世界氨基酸工业迅速成长，国内外差距逐步缩小......................................................- 9 -2.2 上游原材料供应趋于丰富，下游应用市场前景广阔 .................................................- 10 -三、国内领军企业，技术优势明显，积极开拓多应用领域........................................................- 12 -3.1 市占率超 30%，行业首家通过 GMP 认证 ...............................................................- 12 -3.2 应用领域不断拓宽，实现绿色工厂生产..................................................................- 14 -3.3 募投满足产能需求，巩固公司氨基酸行业地位 ....................................................... - 15 -四、公司估值.......................................................................................................................... - 16 -五、风险提示： .......................................................................................................................- 17 -请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -新股研究报告图表目录图表 1: 公司历史沿革............................................................................................... - 4 -图表 2: 公司股权结构......................................................................