类固收系列报告之四：温故知新，新股首日涨幅预测模型及卖出策略

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 11 日 金融工程 温故知新：新股首日涨幅预测模型及卖出策略 ——类固收系列报告之四 金融工程深度 科创板开闸在即，机构投资者对于参与网下配售较为热衷。参考 2009年至 2012 年，主板实行市场化定价，且首日交易限制较为宽松的阶段，我们认为网下配售对象（账户）的收益率会可能出现明显分化，取决于配售机构及账户管理人的两方面能力：新股报价入围能力、新股卖出时点把握能力。本篇报告不涉及新股报价入围的内容，主要探讨新股首日涨幅的影响因素，构建有效的卖出策略，为网下配售机构提供参考。 ◆科创板新股卖出策略的重要性和必要性：（1）新股卖出策略是否重要，与发行制度、上市交易制度息息相关。从历史上来看，并不是每个阶段新股的卖出策略都很重要，卖出策略相对比较重要的阶段是 2009 年至 2012年，该阶段实行的正是市场化定价。（2）初期溢价、日内分化决定了新股卖出策略的必要性。（3）从科创板相关制度（市场化定价、前五日不设涨跌停）来看，与 2009 年 7 月至 2012 年 3 月的发行定价制度最为相似，我们认为科创板新股的卖出时机的把握对网下配售收益率影响较大。 ◆新股初期涨幅可分解为定价偏差和情绪偏差：（1）在市场化定价的机制下，首日涨幅的影响因素主要是两点：定价水平、市场情绪。因此，如果以新股上市当日所在申万一级行业为基准，我们可以将新股初期涨幅分解为定价偏差和情绪偏差。（2）市盈率管制阶段，新股涨幅主要来源于定价偏差；市场化发行阶段，新股涨幅则主要来源于情绪偏差。 ◆影响新股首日涨幅的因素主要包括：财务指标、发行环节、价格规模、股权结构、行业地域、市场走势等。（1）财务指标：相关性较强的指标较少，仅部分营运效率指标正相关，部分盈利能力指标呈现负相关。（2）非财务类指标：网上超额认购倍数、网下超额认购倍数、发行至上市所在行业涨幅（申万）有较强正相关，而发行后 EPS、发行价有较强负相关。 ◆新股首日涨幅预测模型：线性回归模型预测排序效果较好，分类模型挑选日内炒作标的效果更佳。（1）挑选 9 个指标构建线性回归模型预测新股首日涨幅，预测值的误差相对较大，但预测涨幅排序对实际涨幅排序的预测能力较好；（2）采用随机森林模型对新股首日涨幅进行分类，对日内涨幅超过 10%的新股，其样本外预测能力达到 80%。 ◆科创板新股卖出投资建议：基于新股首日涨幅定量模型，并考虑科创板相关制度的变化，我们建议：（1）卖出时点：建议前 5 个交易日卖出；（2）首批新股大概率批量上市，可根据回归模型给出涨幅排序，对于排序靠前的新股，采用盯市策略，等待可能的拉升机会；对于排序相对靠后的新股，建议首日均价策略卖出。（3）初期批量发行结束后，后续发行的新股可结合初期上市新股的交易特征，修正新股首日预测模型，调整新股卖出策略。 ◆风险提示：预测模型均基于历史数据和假设条件，未来存在失效的风险。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-52523683 hujicong@ebscn.com 胡锦瑶 021-52523686 hujinyao@ebscn.com 相关研报《打新收益可期，资金流入机构 ——类固收系列报告之一》 ·························2017-04-14 《打新收益有所下滑，市场热度余温犹存 ——类固收系列报告之二》 ·························2018-01-07 《预期收益可期，建议积极配置 ——战略配售基金投资价值分析》 ························2018-06-10 《A 类门槛降低或成常态，网下配售收益率齐下滑 ——部分新股调低 A 类网下配售市值门槛事件点评》 ·························2018-11-12 《网下打新风光不再，科创板落地或将提振收益 ——类固收系列报告之三》 ·························2019-02-15 《发行定价市场化、配售向机构倾斜 ——科创板新股发行、配售制度解读》 ·························2019-03-3 《保荐人跟投锁定 24 个月，QFII 网下配售地位提升——<上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引>点评》 ·························2019-04-17 20711530/36139/20190513 16:222019-05-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 科创板制度决定了卖出策略的重要性 ........................................................................................ 4 1.1、 科创板制度决定了卖出策略的重要性 ...................................................................................................... 4 1.2、 卖出策略必要性：初期溢价&日内分化 ................................................................................................... 7 2、 新股初期涨幅的影响因素 .......................................................................................................... 8 2.1、 新股涨幅来源分解 ................................................................................................................................... 8 2.2、 新股涨幅影响因素扫描 ......................................................................................................................... 11 3、 新股初期涨幅预测/分类模型 ................................................................................................... 13 3.1、 线性回归：预测顺序效果较好 ...............................................................................