非银行金融行业券商18年报-19一季报综述：市场上行推动业绩反转，政策动态聚焦科创板

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary核心观点 受市场环境影响，2018-19Q1 上市券商业绩经历了深跌到大幅提升的转折过程。2018/2019Q1 上市券商分别实现收入 2541/938 亿元，同比-12%/+51%，实现归母净利润 561/366 亿元，同比-40%/+87%。与此同时，上市券商 ROE也实现显著提高，其中 2018 年整体平均 ROE4.3%，2019 年一季度即达到2.7%，年化后为 10.8%，超越 2016 年水平。杠杆率是券商提升 ROE 的一大 利 器 ， 2017/2018/2019Q1 上 市 券 商 的 整 体 实 际 杠 杆 率 分 别 为3.49/3.56/3.62，持续稳健提升。行业集中度仍在抬升，但高 Beta 的市场环境下，龙头券商的业绩抬升速度有所放缓。从 2017 至 2018 年，券商净利润 CR5/CR10/CR20 分别提高了4%/9%/9%，2016 年以来开启的市场集中度提升进程仍在持续。进入 2019年后，由于小券商 Beta 特性较强，业绩反弹比例更高，预计 19Q1 的集中度提升进程有所停滞。自营业务是业绩回升的核心助力。从 2018 年来看，上市券商整体收入较 2017年下降了 520 亿元，其中经纪与自营收入下降了 484 亿元；从 2019Q1 来看，收入同比提升 285 亿元，其中自营收入提升了 245 亿元。19Q1 上市券商自营对收入贡献比例达到 49%，是近年来贡献比例最高的时期。自营收入成为最高的弹性来源，除了市场强势反弹，还有一个原因在于 IFRS9 的全面施行。新会计准则下，券商倾向于将股票自营放在交易性金融资产科目下（这一项目还包括直投、海外子公司等并表子公司的股票持仓），则浮盈全部进入利润表，直接影响净利润。科创板是 2019 年的市场焦点，也是券商板块重要催化。金融业供给侧改革的浪潮之下，直接融资面临更加广阔的发展机遇，券商投行作为直接融资的重要中介方，有望获得更多的业务机遇，在这之中，科创板是年内最受关注的焦点事件。自 2018 年 11 月，习近平主席在进博会开幕式宣布推出科创板之后，项目进展迅速。截止 5 月 7 日，已经有 102 家企业报送科创板，其中中信建投报送 15 家，预计跟投资金规模 5.5 亿元，均为业内最高；中金公司报送 7 家项目，且受中国通号影响，总体预计募集资金 190 亿元，排名第一。综合考量近年来的投行承销排名情况，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券的承销能力在行业内实力最强，相应的最为受益于这一行业机遇。投资建议与投资标的 业绩面：2019 年行业增长无虞。根据近年来行业业绩表现与当前的市场与政策环境，我们对 2019 年证券行业业绩进行预测，在“悲观/中性/乐观”的情况下，净利润同比增速分别为“+21%/+55%/+97%” 以自营和经纪业务为代表的高 Beta 业务能够表现出更强的业绩弹性，推荐海通证券(600837，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)。从政策面来看，在金融供给侧改革的背景下，以科创板为代表的直接融资体系将深化发展，利好券商战略布局。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)。风险提示 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，科创板政策不及预期。 Tabl e_Title券商 18 年报&19 一季报综述：市场上行推动业绩反转，政策动态聚焦科创板 非银行金融行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 非银行金融 报告发布日期 2019 年 05 月 10 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 Table_Contacter Table_Report相关报告 券商 4 月业绩：同比+33%，环比-52%，板块短期表现聚焦 Beta 效应 2019-05-09 券商 19Q1 业绩前瞻及全年业绩测算：关注确定性的增长机会 2019-04-15 市场活跃带动券商业绩，3 月净利润同比+72% 2019-04-09 -29%-15%0%15%29%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03非银行金融沪深30020681004/36139/20190510 16:43 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 券商18年报&19一季报综述：市场上行推动业绩反转，政策动态聚焦科创板 2 目 录 一、 市场回顾：历经寒冬，春意萌然 ....................................................... 5 1.1 二级市场：下跌与反转回升 ................................................................................... 5 1.2 一级市场：股权融资收缩，债券融资扩张，静待科创板 ........................................ 7 二、 券商业绩概述 ................................................................................... 8 2.1 业绩止跌回升，龙头券商弹性偏弱 .............................................................................. 8 2.2 自营业务是业绩回升的核心助力 ......................