非银行金融行业：场内股指期权研究，精品发展、扩容在即

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary核心观点 股指期权产品是场内衍生品的核心品种，我国股指期权场内场外协同发展。股指期权是以股票指数为行权品种的期权合约，场内期权合约中，股票指数占比最高，达到 50%左右；场外期权以利率类为主，权益类占比仅 1.2%。全球期权合约交易保持增长，2018 年增速达到 27%。我国股指期权业务稳健发展，1）场内方面，上证 50ETF 期权是目前我国唯一一只场内股指期权，19 年 3 月末持仓量达到 201 万张；且产品流动性良好，2017 年以来月度换手率抬升至 10 以上。2）场外方面，2019 年 2 月末场外股指期权名义本金规模 1476 亿元，是存量规模较场内期权高出一倍，主要受益于其条款设置更加灵活，但流动性较弱。同时，受产品重资产特性与一级交易商制度影响，场外期权市场集中度高，前五大券商市占率在 80%以上。上证 50ETF 期权概况：合约设置标准，投资者类型丰富，做市商发挥重要作用。1）50ETF 期权由上交所于 2015 年 2 月推出，挂钩华夏上证 50ETF（510050.OF），有认购期权和认沽期权两种，每张期权合约对应 10000 份标的基金份额，交易模式有竞价交易和做市两种。2）在投资者方面，由于期权产品的高风险、高门槛特征，个人参与的热度略低，机构投资者是期权定价的主要决定方，2018 年机构与个人投资者交易占比分别为 61%、39%。3）做市商：2018 年的成交量中，做市商之间、做市商与投资者、以及投资者之间的交易比例分别为 13%、49%、37%；其中 60%以上的交易都离不开做市商的参与，后者在提供流动性和合理定价方面发挥了积极作用。场内期权未来展望：品种扩张，市场定价有效性提升。2018 年 11 月，据中证报报道，沪深 300ETF 期权和深 100ETF 期权等 ETF 期权新品种一直在积极筹备之中，部分品种已准备就绪，或近期推出。在金融供给侧改革的大环境下，我们判断后续场内期权市场规模有望得到丰富，有利于提升 A 股市场定价的有效性，也提高市场对于专业机构投资者的吸引力。投资建议与投资标的 股票期权扩容对于券商的影响体现在两个方面：经纪与投资，中性预测下可增厚 18 年收入 1.2%。其中，经纪收入比较稳定，假定场内股指期权交易量翻倍，每张期权佣金 4 元（剔除做市商交易），则能够带来 19.7 亿元的增量收入，对应 2018 年收入可以增厚 0.74%；对投资业务的影响，包括做市收益与量化投资收益，中性假设下分别带来 3.5 亿元和 8.7 亿元增量收入，分别增厚 18 年收入 0.13%和 0.33%。我们判断，未来场内股指期权产品扩容的趋势确定性较高，券商一方面受益于期权经纪与做市投资收益，推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)、招商证券(600999，增持)；另一方面间接受益于市场活跃度提升带来的 Beta 业绩，建议关注中国银河(601881，未评级)、国泰君安(601211，增持)、海通证券(600837，增持)。风险提示 系统性风险对券商估值的压制；场内 ETF 期权品种推出节奏存在不确定性。 Tabl e_Title场内股指期权研究：精品发展、扩容在即 非银行金融行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 非银行金融 报告发布日期 2019 年 05 月 10 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 Table_Contacter Table_Report相关报告 券商 18 年报&19 一季报综述：市场上行推动业绩反转，政策动态聚焦科创板 2019-05-10 券商 4 月业绩：同比+33%，环比-52%，板块短期表现聚焦 Beta 效应 2019-05-09 券商 19Q1 业绩前瞻及全年业绩测算：关注确定性的增长机会 2019-04-15 -29%-15%0%15%29%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 场内股指期权研究：精品发展、扩容在即 2 目 录 一、 海内外股指期权市场情况 .................................................................. 4 1.1 全球市场概况：股指期权是场内衍生品的核心品种 ..................................................... 4 1.2 我国情况：场内场外协同发展 ..................................................................................... 5 1.2.1 场外股指期权规模更大 5 1.2.1 场内股指期权标准化程度与交易活跃度更高 6 二、 场内期权：详析 50ETF 期权 ............................................................ 8 2.1 基本结构及交易模式 .................................................................................................. 8 2.2 投资者、经纪商与做市商情况 .................................................................