“求索动量因子”系列研究（四）：【勘误版】反应不足or反应过度？从信息分布到动量 反转

证券研究报告·金融工程·金工专题报告 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 “求索动量因子”系列研究（四） 【勘误版】反应不足 or 反应过度？从信息分布到动量/反转 2023 年 11 月 17 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 庞格致 执业证书：S0600122090090 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《反应不足 or 反应过度？从信息分布到动量/反转》 2021-08-19 [Table_Tag] [Table_Summary] 研究结论 ◼ 前言：本篇报告为东吴金工“求索动量因子”系列研究的第四篇，从“信息分布”的角度出发，提出了一种有效识别涨跌幅因子方向及强弱的方法，对传统因子进行了改进。 ◼ 动量与反转的本质——股价对信息的反应程度：动量与反转，只是涨跌幅因子呈现于表面的一种现象，其背后的本质，其实是不同的投资者交易行为，导致股票价格对市场信息的反应程度不同，反应不足为动量，反应过度则反转。而成交量的大小、大小单的交易占比，都是我们推测股价反应程度的有力线索。 ◼ 从信息分布到动量/反转：信息分布的均匀程度，或者说信息流入市场的速度，会在很大程度上影响投资者的交易行为，进而影响股价对信息的反应程度。若信息分布非常均匀，则股价更有可能反应不足，涨跌幅因子表现为动量；若信息分布参差不齐，则投资者的交易行为更有可能造成股价反应过度，涨跌幅因子表现为反转。另外，成交量的标准差，可以有效衡量信息分布的均匀程度。 ◼ 信息分布涨跌幅因子选股模型简介：按照信息分布均匀程度的高低，对传统涨跌幅因子进行拆分。回测结果表明，信息分布的均匀程度，确实能够有效识别涨跌幅因子的方向及强弱：信息分布越均匀，涨跌幅因子越偏动量；信息分布越不均匀，涨跌幅因子越倾向于反转。基于上述规律，提取传统因子中表现最强的部分，构造新因子。在回测期2014/01/01—2023/04/30 内，以全体 A 股为研究样本，新因子 IC 均值为-0.054，年化 ICIR 为-2.21。10 分组多空对冲的年化收益为 21.18%，信息比率为 1.74，月度胜率为 73.21%，最大回撤为 11.84%。 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 前言 ...................................................................................................................................................... 4 2. 动量与反转的本质——股价对信息的反应程度 .............................................................................. 5 3. 信息分布对涨跌幅因子的影响 .......................................................................................................... 5 3.1. 信息分布与动量/反转的关系 ................................................................................................... 5 3.2. 不同信息分布均匀程度下的涨跌幅因子................................................................................. 6 4. 信息分布涨跌幅因子 .......................................................................................................................... 7 5. 其他重要讨论 .................................................................................................................................... 10 5.1. 纯净信息分布涨跌幅因子的表现........................................................................................... 10 5.2. 新因子的参数敏感性............................................................................................................... 11 5.3. 信息分布涨跌幅因子的多空收益分解................................................................................... 13 5.4. 其他样本空间的情况............................................................................................................... 13 5.5. 沪深 300、中证 500、中证 1000 投资组合的构建............................................................... 14 5.6. 新因子的其他构建方式........................................................................................................... 15 5.7. 信息分布理论在其他因子上的应用....................................................................................... 17 6. 总结 .................................................................................................................................................... 18 7. 风险提示 ..