基础化工行业：看好聚酯瓶片出海机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 全球瓶片需求保持增长，支持供给扩张。聚酯瓶片由于需求与地区发达程度以及人口相关，还有新兴领域、环保属性等因素加持，其全球市场近五年的需求复合增速在 7-8%左右，且大多年份需求增速高于供给增速，近几年全球开工率也在提升，是一个值得中长期关注的产品。尽管今年我国供给增量较大，但扩张主要集中在龙头，且瓶片产品本身具有一定认证壁垒，实际供给扩张较为有序。以全球 7%需求增速计算，瓶片每年需求增量约 200 万吨，把握全球市场增长机会能够快速消化国内产能。且从更远期的发展角度看，亚太、中东及非洲、南美等发展中地区的需求增长潜力较大，预计这些地区仍能够带来总共约 1635 万吨需求增量空间。 ⚫ 抓住瓶片出海机会，份额提升空间大。目前我国瓶片供给占全球比例约 35%，同为聚酯产品的涤纶长丝占比近 7 成，我们认为未来瓶片供给份额的提升空间较大。不过，区别于涤纶长丝，瓶片直接下游的地区分布较为分散，因此瓶片的全球供给份额提升必须依赖海外市场，但由于部分高溢价地区的反倾销贸易壁垒存在，瓶片出口具有一定局限性，因此我们相对更加看好瓶片出海机会。 ⚫ 出海有望获得更大利润空间和份额。相比于配套了上游原料的海外聚酯瓶片企业，我国瓶片企业仍能具有一定成本优势，背后实际上是我国聚酯产业在单套规模、人力、能耗、生产运营效率等方面所具备的核心优势。此外，目前国内上游原料 PTA的大幅扩张，出口增长趋势确定，未来能够为海外原料需求提供保障；国内瓶片企业出海主要选择的东南亚、中东非洲等地区的原料价格相比于欧美地区也具有一定价格优势，这些因素都能够保障瓶片企业出海后的竞争优势，以此获得更大利润空间。目前从全球供需发展、国内企业实力、贸易壁垒进程来看，我们认为聚酯瓶片行业的发展到了可以出海拓展的窗口期，聚酯瓶片企业也有望在这一轮进程中成长为行业的领先企业。 ⚫ 今年瓶片行业由于阶段性新增供给压力较大，国内价差已跌落至历史低位，但其需求侧中长期趋势不变，伴随后续瓶片企业的出海开拓计划落地，我们看好瓶片企业未来长期的成长机会，建议关注万凯新材(301216，未评级)、华润材料(301090，未评级)、三房巷(600370，未评级)。 风险提示 原材料价格波动；汇率波动；出海建设不及预期；国内外需求不及预期；欧美对海外地区反倾销政策变化；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2023 年 11 月 17 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 李跃 liyue@orientsec.com.cn 看好聚酯瓶片出海机会 看好（维持） 基础化工行业深度报告 —— 看好聚酯瓶片出海机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 前言 ............................................................................................................ 5 2 全球需求保持中长期增长，支持供给扩张 .................................................... 5 3 抓住瓶片行业出海机会 ................................................................................ 9 4 瓶片出海竞争力 ........................................................................................ 12 4.1 成本优势叠加海内外价差，出海有望获得更大利润空间 ............................................. 12 4.2 对标轮胎企业出海后的全球份额提升历程 ................................................................... 16 5 投资建议 ................................................................................................... 17 6 风险提示 ................................................................................................... 17 基础化工行业深度报告 —— 看好聚酯瓶片出海机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：全球聚酯瓶片供需及开工率情况（万吨/年） ...................................................................... 5 图 2：全球聚酯瓶片产能及需求增速对比 ..................................................................................... 5 图 3：我国聚酯瓶片产能、产量及开工率（万吨/年）................................................................... 6 图 4：我国聚酯瓶片内需及出口（万吨/年） ................................................................................. 6 图 5：我国聚酯瓶片供需及出口增速对比 ..................................................................................... 6 图 6：聚酯瓶片企业国内外业务收入增速情况 .............................................................................. 6 图 7：我国瓶级 PET 产能占全球产能比例变化趋势 .........................