2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场

浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 今年中美经济的走势似乎和年初市场预期的大相径庭。在大幅升息周期中，美国经济增速反而越走越快。中国经济在防控政策放松后曾被寄予厚望，然而防疫政策放松对经济的促进作用似乎较为短暂。好在及时的政策调整下预计仍能实现 5%的经济目标。我们预计中美经济分化将在明年逐渐显现。 政策刺激持续发力，中国经济延续温和复苏。虽然经济在 6 月起的一系列政策刺激下复苏再起，但是依然面临着复苏动能减弱、房地产下行周期继续以及地方政府去杠杆等挑战，仍需持续的政策刺激稳增长。我们相信积极的财政政策将继续领衔政策宽松。在 5000 亿元特别国债延后到明年上半年发行的基础上，2024 年的赤字率预计定在 3.5%-3.8%的区间内，地方专项债额度小幅上升 2000 亿元至 4 万亿元。货币政策也会协同发力，预计明年上半年还有两次 25 个基点的降准。降息的空间和可能性或低于降准，将取决于经济复苏情况。房地产政策或继续加码，直至行业企稳。在政策激励下，我们相信中国经济在 2024 年将继续温和复苏，向全面正常化发展。我们认为中国 2024 年全年可实现 4.7%的经济增速，两年复合增速或加快 0.8 个百分点到 4.9%。通胀率将在经济复苏的环境下温和回升，帮助名义 GDP 增速加快 1.7 个百分点到 6%。经济复苏结构或更为平衡，投资有所改善，消费保持韧性，进出口对经济的拖累作用也有所减弱。更为均衡的经济复苏也有利于人民币兑美元汇率在 2024 年小幅升值。 美国经济明年二三季度或经历温和衰退，预计 7 月起陆续开启 4 次 25个基点降息。尽管经济数据未见明显衰退信号，我们相信适度的衰退是让通胀率最终回归目标水平的必要条件。我们的基本判断是美国经济在明年二三季度经历温和衰退。劳动力市场的收紧和通胀率的下行或仍较为缓慢，限制货币政策转向。我们预计明年 7 月起才开始降息，全年降 100 个基点。即便面临衰退，在选举年份，两党或难以达成增量财政刺激的共识。叠加居高不下的政府债务，财政刺激的空间较为有限。基于我们的增长和政策预测，我们相信 10 年期美国国债收益率将继续下行，但是暴跌的概率不高。由于经济比较优势和预计晚于其他发达经济体的降息决策，美元指数在加息周期结束后的跌幅或明显小于国债收益率。从目前的民意调查来看，尚不能判断谁将成为下一任总统。无论谁当选，我们相信有选择性的对抗和合作将在中美关系中延续。 风险提示：中国方面，房地产行业迟迟不能企稳、地方政府债务风险、中美关系恶化；美国方面，紧缩周期引发金融危机、美国经济衰退比预计的更深、延续更久。 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2023 年 12 月 1 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 主题研究 2024 年宏观经济展望 2023-12-01 2 目录 一、核心观点 ............................................................................................................................................... 6 二、中国——稳健前行，迎接更均衡的经济复苏 .................................................................................... 7 1. 经济三架马车的前景如何？ ....................................................................................................... 11 1) 投资预计整体改善，但房地产投资增速仍为负 .................................................................... 11 专题 1：在 8 月底政策放松后，房地产行业恢复几何？ .................................................... 13 专题 2：城中村改造对经济的影响有多大？ ........................................................................ 18 2) 消费继续温和复苏 .................................................................................................................... 21 3) 出口在低基数条件下改善，但进出口对明年经济增速贡献仍为负 ......................................... 24 2. 明年通胀预计仅温和回升 ........................................................................................................... 30 3. 政策支持继续，但大水漫灌的可能性较低 ............................................................................... 33 1) 财政政策领衔政策刺激 ............................................................................................................ 33 2) 货币政策协同发力 .................................................................................................................... 35 3) 稳房产政策三管齐下 ................................................................................................................ 37 4. 人民币预计明年小幅升值 ........................................................................................................... 38 5.