公用事业行业2024年度策略报告：电改引领价值重估，能源转型火力全开

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 11 月 30 日 推荐（维持） 公用事业 2024 年度策略报告 周期/环保及公用事业 火电容量电价落地，稳定煤电盈利预期；厄尔尼诺现象持续，支撑水电业绩增长；成本下降收益率提升，风光装机有望快速扩容；核电审批回暖，新机组自24 年起陆续投产；顺价机制不断畅通，城燃盈利能力有望回升。 ❑ 电力供需持续偏紧，新一轮电改高歌猛进。我国经济复苏向好，叠加近年来极端天气频发，用电需求和负荷快速增长，预计“十四五”期间电力供需维持紧平衡。随着新能源高速发展、电力安全保供以及多市场有效衔接等需求持续增强，进一步深化电力体制改革的迫切性凸显。 ❑ 火电：2023 年以来煤价中枢整体下行，主要火电企业盈利明显修复，但仍有部分企业亏损面未完全弥补。为进一步提高煤电发电和投资积极性，国家层面出台煤电容量电价机制。据测算，主要火电公司的度电容量电费在0.020-0.044 元/千瓦时不等，若足额申报最大出力，对应各公司 2023 年归母净利润预期值的弹性在 26.4%-101.4%。2024 年电煤中长期合同签订方案落地，对需求方签约弹性有一定放松，但考虑到电煤兑现率，影响可能较为有限。 ❑ 水电：23Q3 长江上游、大渡河、澜沧江等流域来水改善明显，各大水库蓄水情况良好；厄尔尼诺现象预计持续 1 年以上时间，将导致我国北方出现暖冬的概率增大，预计明年春季全国大部地区气温偏高，降水接近常年到偏多，2023Q4 及 2024 年水电业绩增长有望得到支撑。 ❑ 新能源&核电：1）风电：风机大型化叠加竞争加剧，整机中标均价持续下降，有望进一步提高项目收益率。航道问题逐步解决，新一批竞配、核准项目释放，海风装机预计将于 2024 年迎来高增。2）光伏：产能释放带动组件价格下行，Q4 国内光伏新增装机量将大幅提速，预计全年新增装机量有望达到170GW，同比增长超过 90%。3）核电：审批回暖，预计未来一段时间保持每年 6-8 台的核准节奏。2024 年起新机组陆续投产，核电装机量有望稳步提升。预计到 2035 年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到 10%，相较目前仍有一倍的增长空间。 ❑ 燃气：截至 2023 年 9 月底，我国天然气对外依存度为 41.0%，仍然维持高位。产能不足叠加地缘政治因素导致 2021 年以来国际天然气价格剧烈波动，主要城燃公司向下游传导成本不畅，价差普遍有所下降。2022 年以来，全国多地启动或建立天然气上下游价格联动机制，民用天然气价格密集调整，天然气顺价机制有望逐渐畅通，城燃盈利有望回升。 ❑ 投资建议。1）火电板块：推荐煤电一体化的综合能源龙头国电电力，以及火电装机量行业领先，新能源装机快速提升，加速“火转绿”的华能国际，建议关注浙能电力等；2）水电板块：推荐装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力，建议关注国投电力等；3）新能源&核电板块：推荐在建核电装机规模较大，积极开展降本增效行动，股权激励体系完善的中国核电，建议关注中国广核等；4）燃气板块：推荐在手长协充足，不断拓展一体化产业布局的天然气智能生态运营商新奥股份等。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 226 4.5 总市值（十亿元） 3105.7 4.0 流通市值（十亿元） 2747.2 4.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.7 -5.8 -1.7 相对表现 4.7 3.2 7.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20231126）：广东省 2024 年电力交易方案出台，加速新能源市场化进程》2023-11-26 2 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20231119）：环卫电动化试点正式启动，火电、光伏发电增速加快》2023-11-19 3、《环保行业点评报告：15 城启动公共车辆电动化试点，电动环卫设备迎重大利好》2023-11-15 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -15-10-50510Dec/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)环保及公用事业沪深300电改引领价值重估，能源转型火力全开 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 电力：电力供需持续偏紧，新一轮电改高歌猛进 ...................................... 5 1、 火电：容量电价落地，电改提速稳定盈利预期 ........................................... 8 2、 水电：各大水库蓄水情况良好，24 年上半年来水改善可期 ...................... 12 3、 新能源：成本下降带来收益率提升，Q4 装机有望快速扩容 ..................... 15 4、 核电：审批回暖建设加速，贡献稳定业绩增量 ......................................... 20 二、 燃气：居民顺价持续落地，城燃盈利能力有望回升 ................................ 23 1、 能源转型加速，天然气进口需求较大 ........................................................ 23 2、“增储上产”力度进一步加强，海外进口持续增长 ......................................... 25 3、多地启动价格联动机制，城燃毛差有望修复 ............................................... 29 三、 投资建议 .................................................................................................. 33 四、 风险提示 .................................................................................................. 34 图表目录 图 1：全社会用电量（亿千瓦时）及同比增速 ................................................... 5 图 2：全国发电量（亿千瓦时）及同比增速 ....................................................... 5 图 3：分电源装机量（亿千瓦） ...........................................................