非银金融行业国寿新华设立私募证券投资基金点评：探索险资多元入市途径

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月30日超 配1国寿新华设立私募证券投资基金点评探索险资多元入市途径 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004事项：2023 年 11 月 29 日，新华保险发布公告称将于中国人寿分别出资 250 亿元共同发起设立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（以下简称“鸿鹄基金”），并由国丰兴华私募基金担任管理人。国信非银观点：预计两家险企成立鸿鹄基金目的在于探索多元化投资机会，降低利润表波动，优化长期资产负债管理。保险公司作为长期资金管理者，将更好地发挥市场“稳定器”的作用，进一步助力险资入市。我们维持行业“超配”评级，建议关注中国人寿和新华保险资产端改善带来的估值修复机会。评论： 把握高分红投资机遇，降低投资收益波动IFRS9（I9）新会计准则实施以来，保险公司现行的金融资产计量方式发生较大变化，现行的三分类分别为：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）、以摊余成本计量的金融资产（AC）。其中债券类资产受会计准则变更影响相对较小，主要需要关注含权条款的变化。而权益类资产的计量方式则发生重大改变，进而加大了权益类投资导致的利润表波动。表1：保险公司权益类资产及长期股权投资计量方式会计准则资产类型（按计量方式）内容IFRS9FVOCI 权益资产计入 FVOCI 的股票，仅有分红收益计入利润表，其市值波动计入资产负债表的其他综合收益科目，卖出时浮盈亏变动不能再计入利润表，且一经指定不得撤销。分红收益相对稳定，但 FVOCI 股票的市值增长将不再对利润表产生影响。FVTPL 权益资产在 IFRS9 的要求下，由于基金赎回时发行方有无条件交付现金的义务，因此属于债务工具，且无法通过资产特征测试，只能被计入FVTPL 权益类资产。股票一般直接计入FVTPL，其市值波动将实时体现在利润表中，但是险企也可以选择将其指定为 FVOCI。长期股权投资计量长期股权投资（权益法计量）按照投资企业对被投资单位的持股比例不同，长期股权投资可分为权益法计量和成本法计量两种。其中占股比例在 20%至 50%的，属于对被投资单位具有重大影响，采用权益法计量。长期股权投资（成本法计量）占股在 50%以上（不含）的，属于对被投资单位实施控制，采用成本法计量。资料来源:国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2按照现行会计准则要求，险企可以选择指定部分股票投资为 FVOCI 计量，降低利润表波动，且仅有分红收益计入利润表中且该决定不可撤回。目前上市险企配置的 OCI 权益占比较低，平均为 4%，仍有较大配置提升空间。两家险企通过各自出资 50%的方式成立私募基金，其股票投资主要按照 FVOCI 计量，能够有效降低投资收益波动，匹配险资长期需求。因此我们预计中国人寿和新华保险将通过私募基金配置部分 OCI 权益类资产，在把握长期高分红收益的同时降低利润表波动。 挖掘权益投资机会，助力险资入市作为长期资金管理者，我国保险资产管理公司资金管理水平的不断提升，险资资金来源及资产配置结构呈现多元化趋势。在“资产荒”背景下，险企仍面对一定的负债端成本压力，因此寻求多元化资产配置方向、稳定长期投资收益仍是关键。据财联社报道，该私募基金未来投资方向可能首选高股息个股。一方面，高股息个股回报相对稳健，符合保险资金保值增值需求；另一方面，有利于对资本市场形成托举，更好地发挥市场“稳定器”和“压舱石”的作用。目前上市险企权益类资产配置比例约为 12%，较监管规定上限的30%仍有较大配置空间，预计该私募基金的成立将进一步助力国寿和新华投资权益类资产。图1：2023H1 上市险企股票及基金配置比例（单位：%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 探索多元投资领域，增厚险企投资收益预计中国人寿和新华保险也可利用该投资平台探索多元化投资领域，按照相关政策规定，私募证券投资基金主要可以投资于公开交易的股份有限公司股票、债券、期货、期权、基金份额以及中国证监会规定的其他证券及其衍生品种。因此，该私募基金的成立有望助力两家险企进一步探索多元化投资方向，稳定投资收益。 投资建议：预计两家险企成立鸿鹄基金目的在于探索多元化权益类资产投资机会，降低利润表波动，优化长期资产负债管理。保险公司作为长期资金管理者，将更好地发挥市场“稳定器”的作用，进一步助力险资入市。我们维持行业“超配”评级，建议关注中国人寿和新华保险资产端改善带来的估值修复机会。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 风险提示：权益市场波动加大；长端利率下行；负债端保费收入不及预期；行业转型不及预期等。相关研究报告：《2023 年 10 月保费收入点评-开门“红不红”？》 ——2023-11-18《风险减量，科技赋能-从科技视角看财产险行业转型之路》 ——2023-11-12《保险业 2023 年三季报综述-投资单季承压，负债改革深化》 ——2023-11-07《大钱细思-引导险资长期资金入市政策点评》 ——2023-10-31《2023 年 9 月保费收入点评-新产品格局下的“开门红”》 ——2023-10-18证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数 20%以上增持股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报