宏观数据预测月报：低基数推升消费，政府债支撑社融

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 低基数推升消费，政府债支撑社融 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 11 月 30 日│中国内地 数据预测月报 11 月经济活动数据预览 随着 10 月假期因素的影响消退，我们预计 11 月工业生产和出口同比或将回升、低基数下消费同比增速亦有上行，政府债同比继续多增对新增社融形成支撑（图表 1）；整体而言，11 月再融资债发行推动财政扩张加码，但是地产销售尚待企稳、价格指标亦偏低。往前看，仍需观察财政政策的执行效果、房价预期能否改善，以判断经济基本面回升的可持续性。 工业：高频指标显示物流景气度环比季节性回升，高炉及水泥开工率环比有所回落，同时，11 月制造业 PMI 较 10 月回落 0.1 个百分点至 49.4%，我们预计 11 月工业增加值同比或从 10 月的 4.6%回升至 5%。高频数据显示，上游工业开工率较 10 月环比有所回落：11 月 1-29 日，焦化/高炉开工率 11 月环比较 10 月均值回落 0.6/2.4 个百分点。但 11 月物流指数自 10 月的回落后呈现季节性回升：11 月 1-29 日，整车物流指数/公共物流园区吞吐指数较 10 月均值环比分别上行 10.6%/11.4%，同比增速亦分别从 10 月的3.1%/3.6%上行至 5.2%/6.2%。总体来看，假期移位因素退坡叠加低基数效应、11 月的工业生产同比增速或有回升。 社零：受低基数提振、预计 11 月社会消费品零售总额同比增速从 10 月的7.6%再度上行至 10%左右， 22-23 年 2 年复合增速或从 10 月的 3.5%回落至 1.8%左右。11 月 1-29 日 18 城地铁客运量环比上行 0.5%，但国内航班数环比回落 10.6%，显示中秋国庆假期的影响退坡、或对餐饮、文娱相关的消费带来影响。11 月 1-29 日乘用车零售销量环比回落 9.3%，较 10 月环比降幅小幅收窄。此外，根据国家邮政局监测数据，11 月 1-11 日全国邮政快递企业揽收快递包裹同比增长 23.2%，考虑到快递单价的下降、“双十一”期间网上零售同比增速或仍有双位数的同比增速。 投资：预计 11 月投资累计同比从 10 月的 2.9%下行至 2%左右。分部门看，11 月政府债发行加速或对基建投资带来较大支撑、当月同比或录得 4.5%左右，制造业投资小幅回落至 4%，但房地产投资降幅或将有所走阔至 11.5%左右。高频数据显示,11 月以来地产需求走弱—11 月 1-29 日 30 大中城市销售面积环比较 10 月均值回落 8.4%，同比降幅回落至 18.4%。房建指标中，水泥开工率环比较 10 月均值回落 5.5 个百分点，地产投资回升动力仍有进一步改善空间。此外，11 月建筑业商业活动指数上行 1.5 个百分点至 55%，或体现出 11 月地方政府债加速发行对基建投资形成一定提振（参见《PMI边际回落、建筑业活动走强》2023/11/30）。 外贸：预计 11 月名义出口（美元计价）或将录得 2%，进口同比增速回落至 2%，贸易顺差录得约 600 亿美元。韩国 11 月前 20 日出口同比增速从10 月的 4.6%回落至 2.2%，可能体现出外需转弱。11 月 1-29 日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值环比较 10 月呈现季节性回升，且集装箱运价综合指数显示 11 月月均指数较 10 月环比回升 7.1%，因此我们预计出口环比小幅回升、在低基数提振下同比或回正至 2%。 通胀：预计 11 月 CPI 较 10 月的-0.2%略回升至 0%,大宗商品价格整体回撤、PPI 同比降幅或回落至 2.9%。食品价格环比继续回落：11 月农产品批发价格 200 指数较 10 月均值回落 1.6%，猪肉批发价亦回落 4.7%；非食品价格较为平稳：全国二手房挂牌指数环比回落约 1.2%，义乌中国小商品总价格月均值环比回升 0.7%。工业品价格整体有所下行：11 月布伦特原油价格月均环比回落 8.5%、较 10 月降幅有所走阔；中国大宗商品价格总指数环比回落 1.4%，生产资料价格指数亦环比回落 0.8%，进口干散货运价指数月均环比回落 5%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 货币财政：预计 11 月新增贷款 1.2 万亿元、社融约 2.61 万亿元。此外，M2 预计较 10 月小幅回升至 10.4%。整体而言，市场有效融资需求仍待改善、结合月内票据利率有所上行、预计 11 月新增信贷同比基本持平。同时，高频数据显示 11 月政府债发行加速，低基数下社融同比增速或小幅上行至 9.5%左右。财政方面，10 月初-11 月 24 日，已有 28 个省区市累计公告发行特殊再融资债券 1.37 万亿元，发行进度或超过 90%、再融资债以外，央行的紧急流动性金融工具（SPV）有望助力应对化债过程中可能出现的流动性风险（参见《盘点新一轮化债的进展》，2023/11/26）。整体而言，4 季度财政扩张的态势有望延续。 风险提示：地产需求超预期下行、外需回落超预期。 图表1： 11 月经济活动数据预测一览 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究预测 11月 (预测 ) vs.前 值10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月9月8月7月经 济 活 动规模以上工业增加值当期同比，%5.04.64.5 4.5 3.7 4.4 3.5 5.6 3.9 2.4 2.4 1.3 2.2 5.0 6.3 4.2 3.8 城镇固定资产投资累计同比，%2.02.93.1 3.2 3.4 3.8 4.0 4.7 5.1 5.5 5.5 5.1 5.3 5.8 5.9 5.8 5.7 城镇固定资产投资当期同比，%1.51.32.5 2.0 1.2 3.3 2.2 3.9 4.8 5