轻工造纸行业2018年年报及一季报总结：造纸盈利拐点已现，家具收入增速企稳

HeaderTable_User 1391540867 2170769298 HeaderTable_Industry 13022700 看好 investRatingChange.same 173833939 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 2019 年一季度，基金重仓轻工股持仓及超配比例环比均有所下降，家居个股关注度提升。2019Q1 基金重仓轻工股配置比例已回落至 2015 年年初水平。晨光文具仍稳居重仓股榜首，欧派家居等家具个股关注度提升。 ⚫ 2019 年一季度，轻工行业整体收入端增速企稳，盈利环比小幅改善。收入端，轻工制造行业受下游需求疲软拖累，营收增速自 2018Q3 放缓，2019Q1 收入端逐步企稳。利润端，剔除商誉减值、并购等因素影响，2019Q1 行业盈利环比小幅改善、同比降幅收窄；各子板块中，2019Q1 归母净利润同比增速由高到低依次为：文娱用品（35.79%）、家具（27.19%）、包装印刷（11.91%）、其他家用轻工（10.16%）、造纸（-48.75%），其中，造纸、其他家用轻工、文娱用品子板块归母净利润相比 2018Q4 环比均有增长。 ⚫ 造纸：2018 年下半年行业景气下滑，2019 年一季度盈利触底回升。2018 年造纸板块营收增速较 2017 年显著放缓，2018 年下半年需求下滑超预期造成行业景气快速回落，纸价前期大幅下跌导致 2019Q1 收入端继续承压。2018年下半年，原材料成本由于供需关系相对紧张，并未随纸价同步回落，导致行业盈利水平迅速下滑，2019Q1 造纸板块盈利触底，毛利率、净利率环比均有改善。随着 3-5 月份涨价函逐步落实，预计造纸行业盈利有望继续回升。 ⚫ 家具：成品家具 2019 年一季报整体优于定制家具，收入端有望逐季改善。2018 年家具板块营收同比增速逐季回落，受成品家具拉动，2019Q1 家具板块收入端企稳，但定制家具收入端暂未改善。利润端，2018 年家具板块归母净利润同比增速大幅下滑，2019Q1 板块利润快速回升，成品家具改善幅度大于定制家具。盈利能力方面，家具板块毛利率稳中有升，2019Q1 净利率有所回暖。从预收账款占营收比重指标来看，2019Q1 定制家具同比提升1.4pct，订单有望转暖；一二线城市地产交易回暖有利于家具行业基本面改善，定制家具收入端或将逐季改善。 ⚫ 包装印刷：收入端 2018 年四季度触底，2019 年一季度同比转暖。2018 年下半年终端需求下滑超预期，包装印刷板块营收增速于 2018Q4 触底，2019Q1 收入端同比回暖。2019Q1 期间费用率环比下降，净利率环比提升。 ⚫ 文娱用品：收入、利润增速稳中有升，盈利能力向好。2018 年度及 2019 年一季度，文娱用品板块收入端稳健增长，2019Q1 利润增速大幅提升，业绩亮眼。盈利能力方面，2018Q4 以来文娱用品板块毛利率持续提升，2019Q1期间费用率下降,归母净利率环比改善。 投资建议 ⚫ 造纸行业盈利拐点已现，未来 1-2 年将是废纸政策兑现的关键时期，利好原材料自供的企业。短期内，随着 3-5 月份涨价函的逐步落实，原材料端木浆成本的下降，预计造纸行业盈利有望逐季改善。中长期，中国将于 2020 年底全面停止进口废纸，考虑到国废供给有限，届时或将出现废纸供应缺口，木浆替代逻辑有望演绎，因此我们看多未来 1-2 年造纸行业原材料价格，利好原材料自供的企业。 风险提示 ⚫ 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售不及预期风险 Table_ Title 造纸盈利拐点已现，家具收入增速企稳 ——轻工造纸行业 2018 年年报及一季报总结 造纸轻工行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 造纸轻工 报告发布日期 2019 年 05 月 13 日 行业表现 资料来源：WIND Tabl e_Author 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 Table_Con tacter 联系人 吴瑾 021-63325888-6088 wujin@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 聚焦文化纸龙头，把握相对确定性 2018-12-03 废纸进口许可批复延续，箱板纸价格旺季不旺盈利减弱 2018-10-19 废纸进口量 1-7 月累计同比减半，持续减量格局已定 2018-08-27 -43%-29%-14%0%14%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02造纸轻工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工深度报告 —— 造纸盈利拐点已现，家具收入增速企稳 2 目 录 1、2019Q1 轻工板块整体表现弱于市场，家居个股关注度较高 ..................... 6 1.1 行情回顾：轻工板块表现整体弱于市场走势 ............................................................. 6 1.2 基金持仓分析：2019Q1 轻工整体配置比例下滑，家具个股关注度提升 ..................... 7 2、2018 年轻工行业盈利下滑，2019 年一季度盈利环比改善 ...................... 11 2.1 造纸：2018 年下半年行业景气下滑，2019 年一季度盈利触底回升 ......................... 15 2.2 家具：2019 年一季报成品家具整体优于定制家具，收入端有望逐季改善 ................ 18 2.3 包装印刷：2019 年一季度收入端回暖，利润端同比提升 ........................................ 22 2.4 文娱用品：收入、利润增速稳中有升，盈利能力向好 .............................................