氟化工行业点评报告：制冷剂配额分配方案正式公布，2024年有望迎来景气周期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 11 月 29 日 推荐（维持） 氟化工行业点评报告 周期/化工 事件：11 月 4 日，生态环境部办公厅印发《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》通知，对 2024 年各氟化工公司生产、分配和进口配额做出详细规定，并要求各企业在 2023 年 11 月 24 日前提交申请。同时对于配额的调整规则也做出说明。 ❑ 制冷剂配额总量设定与分配方案正式印发，2024 年制冷剂价格有望迎来景气周期。方案强调我国 HFCs 生产和使用的基线值，以吨二氧化碳当量（tCO2）为单位，分别为基线年（2020—2022 年）我国三代制冷剂的平均生产量和平均使用量，再分别加上二代制冷剂的生产和使用基线值的 65%。据此，确定我国三代制冷剂生产基线值为 18.53 亿 tCO2、使用基线值为9.05 亿 tCO（含进口基线值 0.05 亿 tCO2）。按照《消耗臭氧层物质管理条例》要求，国家对三代制冷剂的生产和使用实行总量控制。2024 年三代制冷剂生产和使用总量控制目标，应分别不超过前述我国三代制冷剂生产和使用基线值。其中，生产总量控制目标通过设定生产配额总量实现，使用总量控制目标通过设定进口配额总量与内用生产配额总量（指生产配额总量中用于国内使用的生产配额量）之和共同实现。 ❑ 方案对于配额调整原则做出详细规定。配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整。用于调整的配额须为根据方案分配方法确定的配额或获得配额后当年未使用的配额。调整后配额量应符合该生产单位 HFCs 生产设施环评管理要求。2022 年 12 月 31 日后依法依规投产的受控用途 HFCs 生产设施，允许通过配额调整获取配额。同一品种 HFCs 配额可在生产单位间进行等量调整。不同品种 HFCs 配额调整须遵循以下原则：（1）仅可在申请 2024 年度配额时进行调整；（2）调整不得增加总二氧化碳当量；（3）任一品种HFCs 的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案分配方法核定的该品种配额量的 10%；（4）HFC-23 不参与调整。相较之前的征求意见稿删去了了“2022 年 12 月 31 日后依法依规投产的受控用途 HFCs 生产设施， 允许通过配额调整获取配额”，即 2022 年之后的产能不能对外出售，只能作为原料使用。调整原则对于不同品种生产量给出明确要求，不同品种的制冷剂切换产能有上限要求，我们认为 2024 年制冷剂将迎来景气周期。 ❑ 风险提示：行业政策变化、宏观需求不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 407 8.1 总市值（十亿元） 3879.4 4.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 3277.1 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.8 -3.6 -13.7 相对表现 8.0 5.1 -7.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商化工行业周报 2023 年 11月第 4 周—建议关注汽车材料板块相关个股》2023-11-27 2、《招商化工行业周报 2023 年 11月第 3 周—建议关注新材料板块相关个股》2023-11-19 3、《招商化工行业周报 2023 年 11月第 2 周—建议继续关注半导体相关国产替代个股》2023-11-13 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)化工沪深300制冷剂配额分配方案正式公布，2024 年有望迎来景气周期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图 1：化工行业历史 PEBand 图 2：化工行业历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x35x050010001500200025003000350040004500Nov/21May/22Nov/22May/232.1x2.5x3.0x3.4x3.9x050010001500200025003000Nov/21May/22Nov/22May/23 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。