中广核矿业(01164.HK)碳中和助力铀周期重启，稀缺标的长期受益

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1中广核矿业（01164.HK）买入-B(首次)碳中和助力铀周期重启，稀缺标的长期受益2023 年 11 月 29 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2023 年 11 月 28 日收盘价（港元）：1.590总股本（亿股）：76.01流通股本（亿股）：76.01流通市值（亿港元）：120.85资料来源：最闻基础数据：2023 年 6 月 30 日每股净资产（元）：0.43每股留存收益（元）：0.22每股息税前利润（元）：0.03资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：刘聪颖邮箱：liucongying@sxzq.com投资要点：碳中和与能源危机助推核电需求复苏。核能是仅次于水电的第二大低排放电力来源，在过去的 50 年里，核能的使用已经避免了大约 700 亿吨的二氧化碳排放，且核电相比于光伏、风电等具有更加灵活的可调度性，是节能减排的必选项。俄乌冲突带来的能源安全与能源价格飙升问题唤起了各国对核能的重视，多个国家重新调整核能政策，将核能建设列入计划。2022 年全球新增核电装机容量为 7.9GW，同比增加 40%；预计 2023-2030 年全球核电装机容量以每年 22GW 的速度增长。天然铀供需缺口预计长期存在，2023 年天然铀约短缺 0.9 万 tU。福岛核事故后，由于核电推广相对谨慎，天然铀价格长期低迷，矿山减停产、勘探建设资本开支减少已成常态，供给增量有限。经我们测算，预计 2023-2025年全球天然铀供应分别为 4.9、5.2、6.0 万 tU。近年随着中国新增核电的并网，需求增量明显，预计 2023-2025 年全球天然铀需求分别为 5.8、6.0、6.1 万 tU，供需缺口分别为 0.9、0.8、0.2 万 tU，且 2025 年之后几乎无计划投产铀矿，供需缺口再次拉大。公司具有稳定的内部需求与全球最左侧成本铀矿资源。公司是中广核集团旗下的铀资源开发唯一平台，于 2023-2025 年期间每年向中广核铀业销售不少于 1200 tU。按照中广核集团当前在建机组的投产计划，预计 2023-2029年期间，中广核集团每年新增装机容量在 100 万千瓦以上，对天然铀需求稳定增长，且仍需要大量的外部采购。公司分别持有哈萨克斯坦谢公司与奥公司 49%股权以及下辖两座在运铀矿 49%的天然铀产品包销权；哈萨克斯坦铀矿开采成本普遍低于其他国家，公司在运铀矿山生产成本位于 13.8-24.7 美元/磅之间，在全球处于成本最左侧。随着奥公司扎矿产能爬坡以及加拿大Fission 项目的建设投产，产能增量持续。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 3.74/7.59/ 10.67 亿元，同比增长-18.6%/ 102.7%/ 40.6%，对应 EPS 为 0.05/ 0.10/ 0.14元，PE 为 29.4/ 14.5/ 10.3 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：铀价大幅波动风险；产能投产不及预期风险；地缘政治风险；铀矿储量枯竭风险；矿山生产成本持续提高风险；核安全事故风险；国际汇率波动风险。公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3,1623,2744,2054,3724,904YoY(%)31.33.528.44.012.2净利润(百万元)1464603747591,067YoY(%)11.5215.1-18.6102.740.6毛利率(%)2.54.518.725.229.4EPS(摊薄/元)0.020.060.050.100.14ROE(%)8.315.411.118.420.5P/E(倍)75.323.929.414.510.3P/B(倍)6.23.73.32.72.1净利率(%)4.614.18.917.421.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 国内铀行业唯一标的，背靠核电的天然铀生产商.......................................................................................................61.1 唯一在亚太地区上市的天然铀生产商..................................................................................................................... 61.2 受益于铀价上涨 2022 年净利润高增，2023H1 受奥公司罚款拖累..................................................................... 72. 核电是通向低碳能源的必选项，能源危机或助推核电需求复苏...............................................................................92.1 核电是一种重要的低排放电力来源......................................................................................................................... 92.2 地缘格局的变化为核电复苏提供机会................................................................................................................... 102.3 小型模块化反应堆（SMR）大众接受度高，受资本青睐...................................................................................112.4 中国是在建核电机组规模最大，天然铀需求增速最快的国家........................................................................... 133. 供需缺口长期存在背景下，天然铀价格一触即发.....................................................................................................153.1 天然铀分布极不均匀，70%产量来自哈萨克斯坦、俄罗斯与纳米比亚............................................................153.2 核电 70%以上需求来自美国、中国、法国、俄罗斯与韩国..........