公司报告：N型BC先锋，电池龙头再立技术迭代潮头

爱旭股份(600732.SH)公司报告：N型BC先锋，电池龙头再立技术迭代潮头李航(证券分析师)邱迪(证券分析师)S0350521120006S0350522010002lih11@ghzq.com.cnqiud@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年11月27日光伏设备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M爱旭股份-14.7%-20.7%-43.1%沪深3001.5%-5.0%-5.8%最近一年走势相关报告《爱旭股份（600732）2023年半年报点评：电池产销两旺，ABC组件溢价明显、放量在即（买入）*光伏设备*李航，邱迪》——2023-09-04-43%-32%-20%-9%2%14%22/11/28 23/01/28 23/03/28 23/05/28 23/07/28 23/09/28爱旭股份沪深300市场数据2023/11/24当前价格（元）17.3152周价格区间（元）17.31-44.10总市值（百万）31,646.08流通市值（百万）27,614.40总股本（万股）182,819.63流通股本（万股）159,528.59日均成交额（百万）347.49近一月换手（%）1.99请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u 深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业，核心业务包括光伏电池、组件研发制造与提供光储用一体化整体解决方案。2022年电池出货超34GW，全球市占率12.5%，2018-2022年，电池销量稳居行业全球前二，电池龙头地位稳固。公司是管式PERC技术发明者，引领上一轮PERC技术迭代。2021年创新发明N型ABC电池，再次引领电池技术变革，我们预计2023年底公司将具备10GW ABC电池组件满产产能，全年ABC组件出货有望超2GW，并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC产能。u XBC行业：高壁垒的高效路线，龙头押注加速迭代蜕变。IBC（叉指式背接触电池）是一种将正面的金属栅线放到电池背面减少阳光遮挡从而提高转换效率电池结构，具备高效、美观优势。 XBC技术历史悠久，原本聚焦“小而美”的高端分布式市场，其高效、高壁垒的特点吸引了爱旭、隆基的共同押注。在龙头企业巨额投入、行业关注度迅速提升的背景下，有望迎来降本迭代从而的走向广阔市场的蜕变。BC结构与主流的TOPCon、HJT叠加后可带来1%+的效率提升，对应组件端同版型获得20-40W功率优势摊薄电站端BOS成本获取更高溢价。XBC行业当前双龙头格局稳固，是产能集中度高，不内卷的稀缺赛道格局。同时，多家光伏龙头厂商在XBC技术均有储备，未来有望成为各家TOPCon、HJT产能提效升级的方向。u 三年积淀铸就ABC组件，大功率优势驰骋高价值市场。爱旭2021年发明ABC技术到今年底珠海10GW产能满产，三年时间成功打造电池效率26.5%，组件交付效率24%的大功率产品，美观、高功率的优势在海外高价值市场给予了ABC高额溢价，2023H1 ABC 组件不含税均价约 2.20元/W，较欧洲地区PERC组件销售溢价约30%。根据我们测算，在国内地面电站市场，大功率及发电增益优势也给与ABC超0.26元/W的理论溢价，而在BOS成本更高海外分布式及地面电站溢价将更为可观。未来随着良率、效率、双面率逐步提升，ABC组件在维持高盈利的同时有望开拓更为广阔的地面电站市场。我们预计2023年公司ABC组件出货超2GW，国内占比超50%。2024年ABC组件出货超15GW，海外占比持续提升，有望贡献利润超20亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要Ø 核心逻辑：公司是PERC电池龙头，发明高效ABC技术持续引领行业创新，产能加速扩张出货增速显著，未来有望持续受益于新技术溢价带来的超额利润。我们预计2023年公司PERC电池出货36GW，ABC组件出货2GW。基于光伏行业竞争加剧、产业链价格大幅下滑，我们调整盈利预测，预计公司2023/24/25年收入301/346/524亿元，归母净利24/33/46亿元，对应PE 13X/10X/7X。公司是N型BC先锋，看好公司受益于新技术溢价带来的超额利润，维持“买入”评级。u 风险提示：下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、专利风险、产能规划进展不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录一、老牌电池龙头，技术迭代先锋二、XBC行业：高壁垒的高效路线，龙头押注加速迭代蜕变三、ABC：三年积淀铸就高功率组件，最强之矛驰骋高价值市场四、盈利预测五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录一、老牌电池龙头，技术迭代先锋请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展Ø电池老牌龙头，向全产业链布局。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业，核心业务包括光伏电池、组件研发制造与提供光储用一体化整体解决方案。公司自PERC时代起就是光伏电池龙头，2022年公司电池及组件出货超34GW， 2018-2022年，公司电池销量稳居行业全球前二。2021年公司自研并推出ABC电池，2023年底将具备10GW电池及组件产能。同时，公司通过投资参股青海丽豪、高景太阳能完成了向上游硅料、硅片环节的延申，逐步由电池环节龙头向光伏全产业链布局。资料来源：公司官网、公司年报、国海证券研究所图：爱旭股份目前产品主要为电池组件及下游光伏储能系统，并与供应链上游企业合作：爱旭股份业务范围ABC电池ABC电池组件储能系统PERC电池支架单晶硅片参股亚洲硅业青海丽豪2.80% 股权多晶硅料高景太阳能1.73%股权逆变器请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展Ø深耕光伏电池14年，持续引领行业技术变革。公司2009年成立于佛山，前身为广东爱康太阳能科技有限公司，后于2017年由爱康有限变更为广东爱旭科技股份有限公司。2016-2017年，公司发明管式PERC技术，并率先量产管式PERC电池，引领PERC时代电池片生产技术迭代。2019年，公司借壳ST新梅上市。ØABC引领技术变革，顺势切入组件赛道加速扩张。2021年，公司发布了独创的N型ABC电池，并在2022年推出配套组件产品顺势切入组件赛道。2023年，ABC电池量产效率达26.5%，组件量产效率超24%。截至2023H1，公司在珠海已投建6.5GW电池产能，预计2023年底将具备10GW ABC电池组件产能，并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC电池及配套组件产能。资料来源：公司官网、公司年报、公司公众号、国海证券研究所图：深耕光伏电池14年，持续引领行业技术变革2009公司前身爱康有限成立2010一期120MW电池产线出片2016发明管式PERC技术20172018创新发明ABC电池，电池效率超过26%以上首推ABC组件，量产交付效率高达24%，投建6.5GW ABC电池产能全球首发量产管式PERC电池PERC电池全球出货第一，双面SE-PERC电池效率突破22%202020212022