机场行业深度报告：中免市内店开业在即，上海机场免税是否受冲击？

首席分析师：许可执业证书编号：S1220518090001 联系方式：138-2329-8608联系人：李跃森联系方式：185-0309-3683中免市内店开业在即，上海机场免税是否受冲击？证券研究报告2019年5月14日行业深度报告机场行业20745769/36139/20190515 16:012◼ 政策落地与海南离岛免税放开过程类似，第一阶段，中免市内店将在现有政策框架下实现开业，只针对境外人士，由于目标客群较小，对机场店影响不大；第二阶段，待向本国居民开放的政策落地之后，市内店对机场店的冲击将开始显现，冲击程度取决于中免的运营策略核心观点（1）中免市内店对机场店的分流是确定性的（2）市内店对机场店的分流过程大概率是渐进的、持续的，初期的分流程度取决于政策落地情况及运营策略总体持谨慎乐观态度：市内店分流是确定性的，不确定的只是分流的节奏和程度。当前正处我国免税消费快速增长的红利期，在市内店初期不进行激进扩张且机场能够向市内店收取扣点的情况下，上海机场免税扣点收入仍有望持续保持可观增速◼ 运营策略未来伴随着对国内居民政策的放开，如果市内店一开始就采用激进的运营策略，大面积、全品类、低价格，则势必会对机场店持续产生较大冲击；但更大可能是在多方博弈之下，市内店采取较为稳健的运营策略，在保持价格具有竞争力的同时逐步申请提升免税品类以及经营面积市内店一般布局在核心商圈附近，具有经营面积大、免税品类丰富、购物体验绝佳、价格不高于机场等属性，对代购及计划性消费顾客极具吸引力。参考韩国经验以及海南实践，其成长潜力远高于机场店。无论短期还是长期，中免市内店对机场店的分流都是确定性的，不确定的只是分流的程度和节奏。（3）在市内店不进行激进扩张的情况下，上海机场免税扣点收入仍有望持续保持可观增速当前我国正处于免税消费快速增长的红利期，这是中免市内店开业的大背景。市内店虽然分流增量，但同时更重要的是会激发新的免税消费需求，如果最终机场能够向市内店收取扣点，则机场同样能够享受市内店快速发展红利。同时，上海机场2019年和2022年都有新的免税协议开始执行，扣点率将提升。因此，在市内店不进行激进扩张且机场能够向市内店收取扣点的情况下，上海机场免税扣点收入仍有望持续保持可观增速，预计2019-2021上海机场免税扣点收入为60.89亿、68.81亿、74.91亿元，对应增速74%、13%、10%20745769/36139/20190515 16:01核心观点▪免税大势免税行业是政策性行业，政府、运营商和渠道是参与其中的三大主体。市内免税政策由来已久，但长期以来，市内进境免税发展缓慢，市内离境免税长期停滞，与之相比，机场免税近5年来则开启高速增长。当前中国免税行业已经进入快速发展的红利期，在拉动内需，促进消费回流的大背景下，市内离境店对国人的放开已经是大势所趋，免税运营商中免开拓市内店、拓宽盈利渠道是必然选择，而渠道方上海机场作为一个市属国企，角色应当是配合上层意志并积极发挥自身作用推动免税事业发展。▪韩国经验相比韩国，我国免税行业尚处于发展初期，免税销售额仅为韩国的三分之一，而渠道结构上则呈现机场店一家独大。参考韩国免税发展历程，未来随着政策的逐步放开，市内店大概率超越机场店成为主力销售渠道，形成“市内店与机场店并重“的格局，但这将是一个长期的转变过程，不可预期过快。行业快速增长之下，即便未来市内店不断扩张，机场地位依旧非常强势，依然能够凭借其流量垄断特性维持极高扣点率水平，不过免税商有了更多选择。我国现阶段机场免税形成垄断是特殊阶段的特殊现象，背后的规律决定着机场店最终会回归到“重要的之一“的本位上，不会再是”唯一”。▪海南实践海南免税主要为机场店、市内店、网店三种业态，其中机场店购物便捷、临近流量，适合顺便购物的商务客及部分游客，而市内店空间充裕、品类丰富，对计划性购物的游客和代购群体明显吸引力更强，网店则依托于线下的机场店和市内店。回顾海南离岛免税的逐步放开历程，三亚市2008年获得市内免税开店政策，2009年9月中免三亚市内免税店一期开业，但仅对离境的境外人士开放。2011年海南离岛免税政策落地，三亚市内免税店开始向国内居民放开。类似的开店与政策放开节奏，如今有望在上海重演。海口美兰机场一开始就无法垄断离岛流量，随着政策进一步放宽其地位还在不断下滑，但机场店开业至今，销售额仍在保持中高速增长。市内免税开放力度强，则对机场免税分流程度大。三亚海棠湾与海口美兰机场距离约240km，就已经对机场免税产生分流。假设未来像海棠湾一样规模的免税城开在海口，则势必会对美兰机场免税产生明显分流。市内免税开放力度弱，则对机场免税分流程度小。参考海口日月广场，免税空间尚未全部打开，品类品牌有待进一步引进，处于市内免税发展初期，截止目前对机场免税的分流有限。▪风险提示：航空事故，重大政策变动，国际旅客吞吐量大幅下滑，上海机场不能向市内店收取扣点20745769/36139/20190515 16:01目录4二、海南实践：市内店开放力度，决定对机场店分流程度..........................................................第一节 启示：市内免税的开放力度，决定对机场免税的分流程度........................................第二节 海南免税的三种业态..............................................................................................................第三节 离岛免税：独享政策红利，需求持续旺盛.....................................................................12131914三、韩国经验：市内店成为主导，但机场地位依旧强势................................................................第一节 启示：我国市内免税尚处于发展初期...................................................................................................1第二节 机场店地位依旧强势，但增速落后市内店......................................................................................1第三节 免税快速发展，市内店成为主导..........................................................................................20272421四、冲击推演：确定性的分流，不确定的节奏与程度.........................................................................第一节 上海地区免税发展现状：机场店高速