前三季度业绩承压，项目验证及新品研发进展顺利

国防军工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 27 日 300699.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 25.36 板块评级:强于大市 本报告要点  2023 年前三季度公司业绩承压，看好公司新项目稳定推进，持续加大研发投入，全产业链持续布局，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (66.4) (0.9) (6.7) (65.5) 相对深圳成指 (55.0) (4.7) (2.7) (55.3) 发行股数 (百万) 831.35 流通股 (百万) 817.56 总市值 (人民币 百万) 21,083.09 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 146.17 主要股东 威海光威集团有限责任公司 37.25 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《光威复材》20230901 《光威复材》20230403 《光威复材》20221030 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 国防军工：航空装备Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 光威复材 前三季度业绩承压，项目验证及新品研发进展顺利 公司发布 2023 年三季报，23 年前三季度实现营业收入 17.47 亿元，同比下降9.97%；实现归母净利润 6.21 亿元，同比下降 17.20%。其中三季度实现营业收入5.23 亿元，同比下降 16.39%，环比下降 21.55%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比下降 15.01%，环比下降 14.00%。看好公司新项目稳定推进，持续加大研发投入筑牢核心竞争力，全产业链持续布局，维持买入评级。 支撑评级的要点  受部分业务盈利能力下降影响，23 年前三季度公司业绩承压。2023 年前三季度公司产品根据订单需求及时交付，各项合同执行正常，项目研发、产品验证顺利推进。民品业务中，风电碳梁业务对营收和利润的贡献下降，主要原因为受传统主要客户订单减少、产品价格下降以及行业供需格局变化影响，民用碳纤维业务盈利能力有所下降。分板块来看，2023 年前三季度，公司拓展纤维板块实现收入 11.05 亿元，同比增长 1.69%，定型纤维产品重大合同执行率 29.16%；能源新材料板块实现收入 3.40 亿元，同比下降 36.44%，其中新导入客户实现收入 6,000.35 万元；通用新材料板块实现收入 2.05 亿元，同比下降 10.24%；复材科技板块实现收入 6,789.57万元，同比增长 47.22%；精密机械板块实现收入 1,750.37 万元，同比下降 29.07%；光晟科技板块实现收入 629.83 万元，同比下降 37.55%。未来随着公司继续加大研发创新力度，新项目稳定推进，公司业绩有望恢复增长。  毛利率、净利率下降，期间费用率上升。2023 年前三季度公司毛利率为 45.99%，同比下降 6.57 pct；净利率为 34.04%，同比下降 3.72 pct。2023 年前三季度公司期间费用率为 11.21%，同比增长 3.13 pct；销售费用率为 0.76%，同比增长 0.02 pct；管理费用率为 5.49%，同比增长 1.39 pct；研发费用率为 6.61%，同比下降 1.75 pct；财务费用率为-1.65%，同比增长 3.47 pct，主要原因为去年同期汇兑收益较高。受碳梁用外购碳纤维同比减少影响，公司前三季度经营活动现金流量为 2.32 万元，同比增长 267.19%。  全资子公司项目通过验收，多个项目稳定推进体现未来成长性。根据公司 9 月21 日公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的国产碳纤维工程化研制及其复合材料应用研究项目已经通过验收，项目拨款总额为 9,053 万元，作为其他收益计入当期损益，三季度共确认其他收益 1.49 亿元，去年同期为 0.44 亿元。根据公司 2023 年半年报，公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。同时，光晟科技板块积极开展新产品研发和应用市场拓展，参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。预计随着公司各大项目继续推进，新产品逐渐量产放量，公司未来成长性有望进一步巩固。 估值  因定型产品降价以及订单波动影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为1.03 元、1.46 元、1.67 元，对应 PE 分别为 24.6 倍、17.4 倍、15.2 倍。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加，新产品研发及在建项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,607 2,511 2,305 3,585 4,114 增长率(%) 23.2 (3.7) (8.2) 55.6 14.8 EBITDA(人民币 百万) 945 981 982 1,583 1,869 归母净利润(人民币 百万) 758 934 859 1,210 1,390 增长率(%) 18.2 23.2 (8.1) 40.9 14.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.91 1.12 1.03 1.46 1.67 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.21 1.52 1.74 调整幅度（%） (14.9) (3.95) (4.02) 市盈率(倍) 27.8 22.6 24.6 17.4 15.2 市净率(倍) 5.1 4.3 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA(倍) 44.7 37.2 20.0 12.0 10.3 每股股息 (人民币) 0.5 0.7 0.4 0.6 0.6 股息率(%) 0.6 1.0 1.6 2.2 2.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (44%)(33%)(22%)(10%)1%12%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 光威复材 深圳成指 2023 年 11 月 27 日 光威复材 2 图表 1. 公司 2023 年前三季度财务报告摘要 （百万元） 2023 年前三季度 2022 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 1,746.94 1,940.30 (9.97) 二、营业总成本 1,197.92 1,140.27 5.06 其中：营业成本 943.46 920.56 2.49 营业税金及附加 22.93 21.89 4.74 销售费用 13.27 14.28