“以评促建”需求刚性，产品拓展贡献增量

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是我国医疗 IT 行业龙头，业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、养老等多个场景。22 年及 23 年 Q1 受到疫情防控影响，公司项目交付验收有所推迟；23 年 Q2 起，行业下游需求回暖叠加公司新一代云化产品逐步成熟交付，Q2、Q3 营收分别同比增长12.1%、26.3%，呈现逐季回暖趋势。公司 23 年前三季度实现营收 11.6 亿元，同比增长 1.6%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 45.2%。 目前医院信息化有两条建设主线：1）以“电子病历”和“互联互通”评级为代表的医院“以评促建”考核体系；2）医保改革背景下，医院管理向精细化转型引致的 HIS 系统迭代需求。  面向“以评促建”主线，我们认为在国家既有目标基础上，各医院向更高等级建设动能充足，根据我们的测算，相关市场空间约千亿元。公司累计帮助 33 家医院通过电子病历五级、37家医院通过互联互通五乙级测评，项目通过数量处于行业前列。 22 年 5 月飞利浦斥资 12.2 亿元成为第二大股东，持股比例为10.0%。公司将基于飞利浦海外成熟产品 Tasy 电子病历进行本土化开发，预计不晚于 24 年 1 月正式发布。飞利浦为我国医疗器械领域头部厂商，合作有望为公司带来更多增量客户。  面向医保改革背景下的 HIS 系统迭代需求，公司于 2022 年推出基于微服务架构的新一代医疗信息系统 Hi-HIS，新产品在响应速度、院内信息互通、快速部署等领域性能提升明显。截至23 年上半年，Hi-HIS 已累计签订 22 个项目，订单总额约 3.46亿元。目前全国数十个 Hi-HIS 项目进入交付周期，随各地交付团队打磨成熟，订单数量及交付效率均有望提升。 公司积极推动 AI、信创以及行业生态建设，市场份额有望进一步提升。公司合作浙大推出慧康-启真大模型，基于 GPT 算法的临床决策支持系统、就医助手等已在试点运行；慧康云架构新产品全面支持信创，已获适配证书 250 余份；生态合作方面，公司合作多家细分领域厂商，可为医院提供整体解决方案。 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 16.9/21.7/28.1 亿元，同比增长 10.9%/28.0%/29.7%；实现归母净利润 2.2/3.9/6.0 亿元，同比增长 406.1%/79.2%/54.2%（22 年营收同比下降、计提信用减值准备及资产减值准备 2.1 亿元，归母净利润基数较低），对应 EPS 为 0.14/0.25/0.39 元。我们采用市盈率法进行估值，选取 4 家医疗 IT 可比公司，给予公司 2024 年 40 倍 PE 估值，目标价 9.99 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。 02004006008001,0001,2006.008.0010.0012.00221123230323230723231123人民币(元)成交金额(百万元)成交金额创业慧康沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 医疗 IT 龙头企业，业绩回暖趋势明显............................................................ 4 1.1 深耕医疗 IT 领域，业务布局持续拓展 ....................................................... 4 1.2 营收逐季回暖，控费有所优化 .............................................................. 5 2. 以评促建带来千亿空间，新产品贡献收入增量..................................................... 6 2.1. 医院评级需求刚性，公司建设经验丰富 ..................................................... 7 2.2 携手飞利浦打造 CTasy 产品，客户范围持续拓展 ............................................. 9 2.3 医院管理精细化转型，Hi-HIS 订单有望放量 ................................................ 10 3. 积极探索 AI 应用场景，持续布局信创及生态建设................................................. 12 4. 盈利预测与投资建议.......................................................................... 13 5. 风险提示.................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 公司发展历程可划分为四个阶段 ........................................................... 4 图表 2： 公司拥有四大事业群 ..................................................................... 5 图表 3： 软件销售业务占营收比重呈上升态势 ....................................................... 5 图表 4： 公司营收体量处于行业前列（亿元） ....................................................... 6 图表 5： 公司毛利率处于同业较高水平 ............................................................. 6 图表 6： 公司销售费用率呈下降趋势 ............................................................... 6 图表 7： 2019-2021 年公司归母净利率保持在 20%以上 .............................................. 6 图表 8： 双主线带来医院信息化建设增量需求 ....................................................... 7 图表 9： 现阶段“以评促建”主要考核项目............................................................ 7 图表 10： 评级实施后，电子病历建设水平提升明显 ......