小家电新秀何以打开成长空间？

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司以电商运营起家，现发展为生活类小家电企业，运营自有品牌德尔玛（清洁电器，22 年收入占比 28%）、薇新（个护），授权品牌飞利浦（水家电、按摩小电、健身器材，占比 49%），米家 ODM业务（清洁电器，占比 19%，后续不是发展重点）。公司于 23 年 5月 18 日登陆深交所创业板，募资净额 12.3 亿元，募投资金主要用于公司智能家电工厂、研发品控中心和信息化建设。1-3Q23 公司收入为 22.7 亿元/-1.4%，归母净利润为 1 亿元/+1.7%。 何以成长？成长赛道+知名品牌+差异化产品策略+高效运营。 1）成长赛道：公司所在生活类小家电行业规模可观，且仍具成长性，据 AVC，我国清洁电器行业 17-22 年规模 CAGR 达 17%至 322亿元，22 年我国水家电行业规模超 300 亿，据国金数字 lab，按摩小电、健身器材市场线上规模均约百亿。据欧睿，所经营细分行业渗透率均低于 20%，行业发展空间广阔。2）知名品牌：飞利浦品牌全球认知度高，公司持续拓宽授权品类，战略合作稳定，未来收入增长确定性强。3）差异化产品策略：飞利浦强调创新功能与产品体验；自有品牌德尔玛主营清洁电器，定位性价比。4）快速感知+高效运营：公司擅长通过数据体系分析挖掘消费者需求，前端敏锐感知消费者痛点，叠加后端研发生产能力支撑下能快速进行产品开发迭代；公司精准把握流量红利，抖音渠道占线上收入比例由 20 年 1%提升至 22 年的 18%（占比高于行业水平）。 成长看点？内销：飞利浦成长赛道提份额，德尔玛性价比定位助力洗地机业务规模快速提升。外销：飞利浦强品牌加持，随渠道铺设趋于完善，国际市场有望实现更快发展。重点聚焦欧洲、东南亚市场发力。 盈利水平提升？预计随产品结构优化（低毛利率米家 ODM、厨房、加湿品类占比下降）、自有品牌认知度提升、规模效应释放，公司盈利能力仍有提升空间。 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 34.0/39.1/45.1 亿元，同比+2.7%/+15.1%/+15.2%，归母净利润为 2.0/2.5/3.0 亿元，同比+4.1%/+24.0%/+21.8%，EPS 为 0.43/0.53/0.65 元，对应 PE 为29.8/24.1/19.8x，考虑公司所处成长赛道，品牌优势显著，给予24 年 26x PE，目标价 13.85 元，给予“增持”评级。 行业竞争加剧风险；品牌授权业务潜在风险；限售股解禁风险。 010020030040050060070011.0013.0015.0017.00230518230715230911231108人民币(元)成交金额(百万元)成交金额德尔玛沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：电商运营起家，现发展为多品牌多品类布局的小家电新势力.............................. 5 二、何以成长？成长赛道+知名品牌+差异化产品+高效运营............................................. 7 2.1、成长行业：生活类小家电行业规模可观，行业渗透率低于 20%，未来提升空间广阔 ............... 7 2.2、知名品牌：飞利浦品牌全球认知度高，公司深化与其战略合作，收入增长确定性强.............. 14 2.3、差异化产品策略：飞利浦强调创新功能与产品体验，自有品牌主打性价比...................... 16 2.4、快速反应+高效运营：互联网基因赋能，快速精准把握消费者需求与流量红利................... 18 三、成长看点？内销：成长赛道提份额，外销：强品牌助发展......................................... 19 3.1、内销：飞利浦成长赛道提份额，德尔玛性价比定位助力规模增长.............................. 19 3.2、外销：飞利浦强品牌加持，随渠道铺设趋于完善，国际市场有望实现更快发展.................. 19 四、财务分析：短期仍有压力，盈利能力随产品结构优化仍有提升空间................................. 20 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 23 5.1、盈利预测.............................................................................. 23 5.2、投资建议与估值........................................................................ 26 六、风险提示................................................................................... 26 图表目录 图表 1： 公司当前已进入多品牌、多品类、全球化布局阶段 ........................................... 5 图表 2： 公司分品牌、品类、渠道营收及毛利率变化情况 ............................................. 6 图表 3： 2022 年公司家居环境品类以自有产能为主，水健康及个护健康品类以外协产能为主............... 7 图表 4： 公司 IPO 募投资金主要用于公司智能家电工厂、研发品控中心和信息化建设 ..................... 7 图表 5： 全球清洁电器市场规模呈增长态势 ......................................................... 8 图表 6： 各国清洁电器规模占比：美国领先，中国提升迅速 ........................................... 8 图表 7： 我国清洁电器市场规模快速增长 ........................................................... 8 图表 8： 我国清洁电器渗透率不足 20%，远低于欧美日韩等国.......................................... 8 图表 9： 我国洗地机市场规模呈高位增长态势 ....................................................... 9 图表 10： 洗地机线上品牌数量快速增加（个） ...................................................... 9 图表 11： 洗地机行业均价下行趋势