家电行业2023年三季报综述：外销如期向好，板块估值低位迎布局良机

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 家电 2023 年 11 月 8 日 家电行业 2023 年三季报综述 推荐 （维持） 外销如期向好，板块估值低位迎布局良机  Q3 家电行业终端需求平稳修复，各子板块收入均录得正增长，但整体估值处于较低水平。公司个股表现有所分化，石头科技、海信家电、海容冷链等公司业绩表现亮眼，我们期待后续内外销需求改善带来的持续修复。  资本面：Q3 行业走势波动，估值下行迎布局良机。Q3 以来中信家电板块累计下跌 2.8%，跑赢沪深 300 指数 1.2pcts，其涨跌幅在中信一级行业排名第 15，外销企稳向好、汇率贬值以及地产政策预期良好是本轮家电行情表现相对稳定的主要因素。估值方面，家电板块估值自 7 月以来持续下行，Q3 估值跌幅约为 6.3%，截至 9 月 30 日板块 PE 约为 15.4 倍，低于近三年历史均值（18.2倍），后续估值水平修复空间较大，配置价值日益凸显。公司层面，细分行业与龙头个股表现有所分化，其中清洁电器赛道中的石头科技 Q3 以 29.4%的涨幅领跑行业。此外，大家电龙头表现稳健，海尔智家、格力电器、老板电器均录得正收益；智能显示板块中光峰科技、萤石网络涨幅居前。  财务面：子板块收入均正增长，个股经营表现分化。Q3 家电各子板块收入均实现正增长，海外市场去库存节奏良好叠加低基数，Q3 我国家电出口增速修复明显，贡献增长拉动力。白电板块 Q3 同增 8%，小家电、厨电营收分别同增 9%、7%，环比 Q2 均有所提升。利润端，Q3 受原材料价格下降、汇率贬值影响，白电、厨电利润分别同比增长 14%、14%，优于收入。  细分重点公司看，出口链企业多数高增。其中白电龙头美的集团、海尔智家外销增速转正拉动整体稳健增长，且利润表现优于收入；清洁电器赛道中分化较大，其中石头科技 Q3 收入业绩双高增，分别同比增长 57.6%、160.4%，主要得益于外销高增叠加新品补齐后的国内外份额持续提升。此外，部分个股业绩表现额外优秀，海信家电净利率持续提升，Q3 营收、业绩分别同增 17.3%、106.5%；海容冷链收益于海运费回落，出口业务恢复增强公司盈利能力；萤石网络高毛利业务占比提升，盈利能力大幅改善，Q3 营收、业绩分别增长 17.0%、112.6%。  基本面：1）白电：外销拉动增长，需求平稳回暖。其中空调高基数效应显现叠加旺季已过，Q3 销量增速环比放缓，冰箱、洗衣机在外销高增贡献下保持高双位数增长。2）厨电：烟灶需求平稳修复，销量增速环比 Q2 有所提升，而集成灶由于三四线新房销售修复速度较慢叠加消费降级，需求仍有承压。3）清洁电器：内销表现平淡，价格竞争逐渐激烈，格局仍在出清，其中石头科技因外销贡献以及份额提升表现优于行业。4）小家电：品类表现分化，可选消费环境整体疲软，但小家电保持产品创新迭代，Q3 多数品类增速恢复增长，例如养生壶、吹风机等实现高增。5）两轮车：23Q1 以来行业整体需求趋势平稳，叠加龙头新品竞争，我们预计份额加速集中趋势，建议关注龙头雅迪控股、爱玛科技、九号公司。  投资策略：我们推荐海外渠道强势、内部优化改革的安克创新、海外修复+内销份额提升的石头科技、以及盈利持续改善的海容冷链。此外，白电建议关注格局稳定兼具增量的美的集团、海尔智家；两轮车建议关注格局出清利润释放叠加布局上游的龙头雅迪控股。  风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅波动，终端需求不及预期。 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 79 0.01 总市值(亿元) 15,465.42 1.73 流通市值(亿元) 13,678.86 1.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.5% 3.3% 19.6% 相对表现 -1.0% 12.9% 23.1% 相关研究报告 《家电行业周报（20231023-20231027）：智能安防市场快速扩容，关注头部品牌表现》 2023-10-31 《家电行业周报（231016-231020）：绿源集团上市，关注两轮车行业竞争》 2023-10-23 《家电行业增量赛道（清洁电器&智能投影&小家电）9 月数据分析专题：扫地机量价齐升，智能摄像头表现亮眼》 2023-10-19 -8%4%15%27%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-08~2023-11-07家电沪深300华创证券研究所 家电行业 2023 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、资金面：Q3 行业走势波动，估值下行布局良机 ................................................... 4 二、财务面：子板块收入均正增长，个股经营表现分化 ............................................. 6 三、基本面：外销成为主要拉力，出口链企业表现亮眼 ............................................. 7 （一）白电：外销拉动增长，龙头表现优于行业 ......................................................... 7 （二）厨电：烟灶需求平稳修复，集成灶竞争加剧均价下降 ..................................... 9 （三）清洁电器：内销表现平淡，价格竞争逐渐激烈 ............................................... 11 （四）小家电：品类表现分化，养生壶高增亮眼 ....................................................... 13 （五）两轮车：行业需求平稳，份额加速集中 ........................................................... 14 四、风险提示 ................................................................................................................... 14 8ZeZiWnURZSXYWaQdN6MoMnNtRmPlOrQpOlOqRrO6MnMrMxNrRxPwMpPmM 家电行业 2023 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 23Q3 家电板块与沪