家电行业2018年报业绩总结：2018年行业增速回落，龙头经旧稳健

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2019 年 05 月 14 日 2018 年行业增速回落，龙头经营依旧稳健 看好——家电行业 2018 年报业绩总结 相关研究 "3 月空调内销延续小阳春，厨电终端零售止跌转增- 2019 年 3 月家电零售和企业出货端数据解读" 2019 年 4 月 29 日 "新型城镇化提振需求，3 月厨电数据明显回暖-《2019/4/5-2019/4/12》家电周报" 2019 年 4 月 15 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫2018 年家电行业营业收入/净利润增速同比回落，白电/小家电业绩领跑；原材料虽有所下降但仍处高位拖累行业整体毛利率。采用我们所选的 51 家家电公司口径：2018 年家电共实现营业总收入 12025.49 亿元，同比增长 13.70%；归母净利润 685.77 亿元，同比下降 4.59%。由于去年同期高基数及地产弱周期的影响，家电行业整体营业收入、净利润增速有所回落。原材料虽有所下降但仍处高位运行，致使 2018 年全年行业整体毛利率同比下滑 0.46 个 pcts 至 24.37%，尽管期间费用率有所改善（同比下滑 0.57 个 pcts 至17.13%），但净利率仍同比下滑 1.13 个 pcts 至 6.19%；存货同比增长 8.27%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长 38.41%。 ⚫白电行业：产品均价提升显著，营收净利维持较快增长领跑家电行业。2018 年空调/洗衣机量价齐升、冰箱量跌价涨带动白电收入稳步提升，白电板块 2018 年实现营业总收入7427 亿元，同比增长 15.74%；归母净利润 556.22 亿元，同比增长 10.14%。白电毛利率/净利率分别同比增长 0.06 个 pcts 至 27.89%和下降 0.4 个 pcts 至 8.1%；期间费用率同比下降 0.68 个 pcts 至 18.43%。展望 2019 年，我们上调 2019 年空调内销出货量至增长 1.7%，行业发生大规模价格战风险不大，龙头企业全年业绩稳定增长确定性高。 ⚫黑电行业：面板价格持续回落，毛利率改善空间大。2018 年黑电行业实现营业总收入3054.49 亿元，同比增长 10.03%；归母净利润 52.90 亿元，同比下滑 46.50%；毛利率同比下滑 1.83 个 pcts 至 13.88%；期间费用率同比下降 0.85 个 pcts 至 12.24%。目前液晶面板价格下滑明显，外销业务看点大，展望 2019 年黑电制造商毛利率有望迎来边际改善。 ⚫厨电行业：收入净利增速放缓，未来成长空间大。受房地产宏观调控影响，2018 年厨电板块实现营收 250.11 亿元，同比增长 8.32%；归母净利润 25.25 亿元，同比下滑 7.98%；毛利率/净利率分别增长 0.27pcts 至 42.56%和下降 1.83 个 pcts 至 10.18%；期间费用率同比增长 0.46 个 pcts 至 28.93%。2019 年初至今地产成交数据回暖趋势明显，我们分析前期受地产压制的厨电龙头估值有望继续回升。 ⚫小家电行业：营收净利仍保持正增长，受益消费升级趋势明确；零部件行业：收入净利增速大幅放缓，毛利率承压下行。2018 年小家电实现营收 749.4 亿元，同比增长 13.94%；归母净利润 59.78 亿元，同比增长 0.85%；毛利率同比下降 0.65 个 pcts 至 30.9%。零部件板块 2018 年实现营收 544.47 亿元，同比增长 9.88%；归母净利润-8.38 亿元，同比大幅下降 129.78%；毛利率同比下降 2.19 个 pcts 至 18.07% ⚫投资建议：2019 年初至今地产销售和竣工数据回暖拉动需求逐步改善，迎来家电行业 3月出货端数据小阳春。我们结合 2018 年年报情况，立足公司基本面，重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会，厨电龙头老板电器一二线收入占比50%以上，本轮一二线地产销售率先回暖，有望提振公司基本面表现；集成灶龙头浙江美大电商发力+KA 进店+经销商开店多点发力，乘行业快速增长东风，预计 2019 年公司实现 30%收入增长目标是大概率事件。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1．板块行情回顾 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日，大盘（沪深 300）整体呈现下跌趋势，其中家用电器板块下跌 31.4%，弱于沪深 300 指数 25.3%的跌幅，在所有行业涨跌幅排名中位居第十六。 图 1：2018.1.1-2018.12.31 期间，家电板块下跌 31.4%，涨跌幅排名第十六 资料来源：Wind，申万宏源研究 从各子板块股价涨跌幅看，家电中小家电和白电跌幅相对较小，2018 年分别下跌 24.05%和 27.52%；黑电和零部件分别下滑 38.35%和 40.99%。受房地产宏观调控影响，厨电跌幅最大，2018 年厨电板块下滑 49.53%。 图 2：2018.1.1-2018.12.31 期间，家电分板块涨跌幅（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%电子有色金属传媒综合轻工制造机械设备电气设备汽车纺织服装采掘商业贸易化工家用电器通信国防军工建筑材料交通运输公用事业钢铁建筑装饰房地产医药生物非银金融沪深300计算机农林牧渔食品饮料银行休闲服务-49.53-40.99-38.35-27.52-24.05-60-50-40-30-20-100厨电零部件黑电白电小家电及其他本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 2．2018 年家电行业增速同比回落，龙头公司经营依旧稳健 2018 年家电板块营业收入、净利润增速有所回落。2018 年申万家电板块（统计口径采用“Wind-板块数据浏览器-申银万国行业类”）实现营业总收入 12309.51 亿元，在去年同期高基数下同比依旧上涨 13.93%，实现归属于母公司净