国产第三方内饰白马，α与β助力一骑绝尘

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 新泉股份(603179.SH) 2023 年 11 月 23 日 买入（首次） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：52.70 证券分析师 陆强易 资格编号：S0120523110001 邮箱：luqy3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.21 3.19 0.34 相对涨幅(%) 10.24 8.39 6.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 新泉股份（603197.SH）：国产第三方内饰白马，α与β助力一骑绝尘 投资要点  第三方内饰龙头，优质客户助力业绩高增。新泉股份是作为第一梯队汽车饰件供应商，主要产品包括仪表板、门内护板、座椅背板等。受益于优质客户结构（自主品牌及新势力为主），业绩近年来持续加速增长，2022 年实现营业总收入69.47 亿元，同比+50%，归母净利润 4.71 亿元，同比+66%。  内饰件千亿赛道前景广阔，竞争格局高度分散。内饰消费属性明显，细分产品种类繁多，参与者众多，行业集中度较低（2021 年国内 CR3 约 25.21%）。目前内饰行业主要企业分为三类：外资供应商、主机厂下属供应商、独立第三方供应商（如新泉股份），决定供应商能否突出重围的四大竞争要素为客户资源、产能布局、成本费用控制、技术。  新泉股份有望迎 Beta 及 Alpha 增长双击，助力业绩一骑绝尘。  Beta：1）新能源渗透率提升，促进整车格局转变，带动汽车产销量增长；自主品牌及新势力崛起，带来供应链重构机会，利好下游独立零部件供应商；2）内资第三方内饰企业成本把控及响应速度优于外资，国产替代逻辑加强；3）汽车消费属性升级和内饰智能化变革，催化内饰件单价提升。  Alpha。1）技术研发能力及成本费用控制能力业内领先，带动公司盈利能力提升；2）客户结构优质，且合作多款爆款车型，受益于下游客户高景气发展，有望订单量持续高增，市占率进一步提升；3）公司实施就近配套生产，产能快速扩张，上海、合肥及墨西哥项目产能释放，预计带来庞大潜在市场需求。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 7.97、11.10、14.49亿元，，按照 11 月 23 日收盘市值计算，对应 PE 为 32、 23、 18 倍。由于公司上市以来经验情况持续向好，且是国际知名品牌电动车企业供应链企业，市场对其估值较高，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：汽车销量不及预期风险，整车厂价格竞争加剧风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，新项目放量不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 487.30 流通 A 股(百万股)： 487.30 52 周内股价区间(元)： 35.93-54.62 总市值(百万元)： 25,680.81 总资产(百万元)： 12,247.00 每股净资产(元)： 9.62 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,312 13,617 17,041 (+/-)YOY(%) 25.3% 50.6% 48.4% 32.1% 25.1% 净利润(百万元) 284 471 797 1,110 1,449 (+/-)YOY(%) 10.2% 65.7% 69.3% 39.3% 30.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 0.97 1.64 2.28 2.97 毛利率(%) 19.1% 19.7% 19.8% 20.3% 20.7% 净资产收益率(%) 7.7% 11.5% 16.8% 19.5% 20.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-112023-032023-07新泉股份沪深300 公司首次覆盖 新泉股份（603179.SH） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况：第三方内饰龙头，优质客户助力业绩高增 .................................................. 5 1.1. 产品品类持续拓宽，股权结构相对集中 ............................................................... 5 1.2. 全球化产能布局，深耕自主品牌及新势力客户 .................................................... 6 1.3. 乘用车市场成功拓宽，公司业绩加速增长 ........................................................... 8 2. 行业分析：千亿赛道前景广阔，竞争格局高度分散 ..................................................... 9 2.1. 内饰行业消费属性明显，细分产品种类繁多 ........................................................ 9 2.2. 内饰行业竞争格局分散 ...................................................................................... 10 2.3. 四大要素决定内饰企业竞争力 ............................................................................ 11 3. Beta：整车格局转变+内饰国产替代+消费属性升级 ................................................... 12 3.1. 新能源渗透率显著提升，自主品牌及新势力崛起 ............................................... 12 3.2. 国产替代逻辑加强，内资厂商迎新机遇 ............................................................. 13 3.3. 消费属性升级及智能化变革，催化内饰单车价值量提升 .................................... 14 4.