透视基金与理财持有结构：短债仓位的选择

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 11 月 5 日 ——透视基金与理财持有结构 摘要 ❑ 概览增量资金：债基与理财新发较乏力。一方面，三季度债基新发数量及规模双双下滑，均弱于过去三年同期表现。好在申购力度不弱，三季度末存量债基份额增至 7.87 万亿份。另一方面，理财产品新发表现平平，业绩比较基准再创新低。 ❑ 基金重仓券看偏好：降久期成最大标签。基金重仓信用债增速稳定，偏好增持二永与城投债。虽然利率债仍是基金主要持仓券种，但与上季度相比，三季度基金持仓利率债增速落入负区间，相反的是，对信用债持仓增速边际攀升至3.5%。具体来看，票息资产的重仓分布中，产业债表现基本稳定，增持集中在二永债与城投债。化债预期推动高票息城投短债行情，而自政治局会议以来，虽然银行次级债波动加大，但仍是安全边际较高且满足收益诉求的品种。 ➢ 城投债：下沉持续，久期缩短。多数区域城投债重仓规模环比增加，山东表现亮眼。此外，基金对天津、广西等弱资质区域城投债偏好也有较为明显的提升，隐含评级在 AA 及以下城投债持仓占比较上季度攀升，AA 品种增持规模增加近 50 亿元。从持仓期限来看，1 年内短债持仓占比创 2020 年以来新高，多数区域城投债久期仅在 1.5 年以内。 ➢ 产业债：煤炭债增持力度加大，持续偏好 1-2 年品种。基金以增持煤炭、商业贸易、建筑装饰债为主，明显减持公用事业债。从持仓期限来看，自 2022 年三季度开始，1-2 年产业债持仓占比持续走高，三季度攀升至 37.9%。钢铁债持仓久期均呈现边际拉长趋势，但也仅在 1.3 年以内；地产债久期缩短明显，交通运输债久期基本稳定在 1.8 年附近。 ➢ 二永债：整体配置偏好维稳，中小行持仓占比创新高。二永债持仓占信用债比重基本保持在 1/3 附近，中小行受青睐。三季度基金持有二永债规模占信用债比重较上季度变动不大，值得注意的是，中小行二永债占比持续攀升至17%，重仓主体多集中在长三角及广东等强财政区域。期限分布上来看，二永债配置朝 2 年内靠拢。 ❑ 理财持仓全貌：挖掘城投短债下沉空间。理财产品配置规模持平于上季度，低于去年同期，固定收益类资产占比持续下滑，对货币市场类资产和基金配置偏好提高。此外，城商行理财子成为二季度增持非标规模最大的机构。但信用债仍是理财配置重心，尤其是资质更好的企业债和金融债。具体来看，第一，理财集中增持城投债，其次是金融债，多集中在 2 年内。第二，理财加大对江苏、浙江、重庆等区县级平台的下沉力度。第三，建筑装饰、公用事业、房地产依然是理财重仓产业债的前三大行业。第四，理财配置二永债主体仍集中在国股大行。第五，理财大幅增配国有行永续债，且集中在 1-2 年品种。 ❑ 风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李豫泽 S1090518080001 liyuze@cmschina.com.cn 胡依林 S1090523070006 huyilin@cmschina.com.cn 短债仓位的选择 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 一、概览增量资金：债基与理财新发较乏力 ................................................................................................................ 4 二、基金重仓券看偏好：降久期成最大标签 ................................................................................................................ 7 三、理财持仓全貌：挖掘城投短债下沉空间 .............................................................................................................. 12 图表目录 图 1：三季度债基发行放缓 ........................................................................................................................................... 4 图 2：债基募集规模持续下降 ....................................................................................................................................... 4 图 3：债基存量份额增加至 7.87 万亿份 ....................................................................................................................... 5 图 4：债基指数较上季度下跌，但表现仍优于股基 ...................................................................................................... 5 图 5：三季度理财产品新发数量总体与上季度基本持平 ............................................................................................... 6 图 6：理财子募集规模占比攀升至 81% ....................................................................................................................... 6 图 7：新发产品业绩比较基准再创新低 ........................................................................................................................ 6 图 8：基金对信用债持仓增速保持稳定 ........................................................................................................................ 7 图 9：基金偏好增持二永与城投债 ..................................................................