信用债发行规模下降，债券收益率延续上行

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2023 年 1 0 月 1 日 — 1 0 月 3 1 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 信用债发行规模下降， 债券收益率延续上行 ——2023 年 10 月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  后续利率走势方面，从经济基本面看，信心不足下消费改善的可持续性仍有待观察，且地产行业投资端与销售端仍较为低迷，后续货币政策或延续稳中偏松，收益率大幅上行动力不足；且四预计后续央行或加大操作力度并通过降息降准呵护流动性，后续债券收益率或仍将维持区间波动态势，降息降准时点收益率或有下行。投资策略方面，收益率区间波动态势下债市整体无趋势性机会，若有降准降息，可把握时机进行波段操作。产业类品种方面，有色金属行业利差年内已收窄 20bp，利差收窄幅度相对较小，后续随经济修复、行业基本面或有改善，未来有色金属行业景气度或继续回升，行业利差或有进一步收窄空间。近期债市预计将维持波动态势，国债收益率波动幅度不大、行业利差进一步收窄的背景下，该行业优质债券收益率或有一定下行空间，可选择该行业中高评级的优质主体进行投资并择机进行操作，增厚收益。  债券市场回顾  信用风险：10 月公募债券市场月度滚动违约率为 0.15%，较上月下降 0.01个百分点。债券市场违约主体数量较上月有所下降，月内无新增的违约主体，仅有阳光城一家主体违约。此外，本月有俊发集团、旭辉集团、永城煤电、渤海租赁共 4 家主体进行债券展期。  宏观与资金环境：10 月官方制造业 PMI 为 49.5%，较前值回落 0.7 个百分点，结束了自 6 月份以来的回升走势。资金方面，月内央行净投放资金，叠加地方债供给压力边际缓和，市场流动性有所放松。截至 10 月末，质押式回购利率与上月相比全面下行，幅度在 9-72bp 之间。  一级市场：10 月信用债发行有所降温，发行规模共计 1.04 万亿元，较上月减少 2005.24 亿元，日均发行规模为 546.36 亿元；净融资额较上月减少 2977.9 亿元至-3339.39 亿元，延续上月以来资金净流出。从累积数据看，2023 年 1-10 月，信用债发行规模共计 12.60 万亿元，较去年同期增加 2480.63 亿元；净融资额为 2740.88 亿元，较去年同期减少 9025.78亿元。  二级市场：10 月债券收益率延续上行。一方面，月内公布的三季度 GDP同比增长 4.9%，普遍高于市场预期，工业增加值、社会消费品零售总额数据均显示经济回升势头有所巩固，对债券收益率走势形成一定压力。另一方面，10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债 1 万亿元。国债增发引发市场对利率债供给压力的担忧，进一步抑制债券配置情绪。截至 10 月 31 日，各期限国债收益率较上月末全面上行 7-9bp。信用债收益率方面，除 3 年期 AA 级和 AA-级中票收益率较上月末下行 2bp 外，其他各期限等级中短期票据收益率较上月末上行幅度在 1bp-14bp 之间。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】关注央地化债方案出台情况，债券收益率普遍上行-2023 年9 月 【图说债市月报】政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行-2023 年8 月 【图说债市月报】发行降温信用利差走势分化，监管部门多次发声支持民企融资-2023 年7 月 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023 年6 月 【图说债市月报】信用债收益率全面下行， 信用下沉仍需谨慎-2023 年5 月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2023 年 10 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 10 月 份 官 方 制 造 业 PMI 为 50.2%，较 前 值 回 落 0.7 个 百 分 点 ，结 束 了 自 6 月份 以 来 的 回 升 走 势 ，重 新 回 落 至 收 缩 区 间 。从 资 金 面 来 看 ，虽 然 月 末 特 别 国 债 启动 使 资 金 面 短 期 收 紧 ，但 从 整 月 情 况 来 看 ，在 央 行 净 投 放 、政 府 债 券 供 给 压 力 有所 缓 和 的 背 景 下 ，流 动 性 仍 相 对 宽 松 ，质 押 式 回 购 利 率 呈 现 全 面 下 行 态 势 。市 场表 现 方 面 ，10 月 信 用 债 一 级 市 场 发 行 环 比 降 温 ，净 融 资 也 呈 现 大 幅 流 出 态 势 ；二级 市 场 方 面 ，受 部 分 宏 观 数 据 略 超 预 期 、特 别 国 债 引 发 市 场 对 供 给 压 力 隐 忧 影 响 ，债 券 收 益 率 普 遍 上 行 ；风 险 情 况 方 面 ，10 月 公 募 债 券 市 场 月 度 滚 动 违 约 率 为 0.15%，较 上 月 下 降 0.01 个 百 分 点 。 后 续 利 率 走 势 方 面 ， 从 经 济 基 本 面 看 ， 三 季 度 经 济增 长 基 本 符 合 预 期 ，但 信 心 不 足 下 消 费 改 善 的 可 持 续 性 仍 有 待 观 察 ，且 地 产 行 业投 资 端 与 销 售 端 仍 较 为 低 迷 ，“ 弱 现 实 ”格 局 仍 需 要 政 策“ 强 刺 激 ”来 打 破 ，后续 宏 观 政 策 需 保 持 连 续 性 ，货 币 政 策 或 延 续 稳 中 偏 松 ，收 益 率 大 幅 上 行 动 力 不 足 ；且 四 季 度 MLF 到 期 规 模 较 高 ， 预 计 后 续 央 行 大 概 率 会 加 大 操 作 力 度 维 稳 流 动 性 ，且 临 近 跨 年 央 行 存 在 通 过 降 息 降 准 呵 护 流 动 性 可 能 ，预 计 流 动 性 对 债 市 来 说 仍 偏利 好 。综 合 以 上 因 素 ，后 续 债 券 收 益 率 或 仍 将 维 持 区 间 波 动 态 势 ，降 息 降 准 时 点收 益 率 或 有 下 行 。 投 资 策 略 方 面 ，收 益 率 区 间 波 动 态 势 下 债 市 整 体 无 趋 势 性 机 会 ，若 有 降 准 降息 ，可 把 握 时 机 进 行 波 段 操 作 。产 业 类 债 券 方 面 ，2023 年 以 来 有 色 行 业 景 气 度 跌势 放 缓 ，根 据 中 国 有 色 金 属 工 业 协