首次覆盖报告：卫星互联网射频芯片实践者，多领域开花正当时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 39 [Table_Main] 公司研究|国防军工 证券研究报告 铖昌科技(001270)公司首次覆盖报告 2023 年 11 月 22 日 [Table_Title] 卫星通信射频芯片实践者，多领域开花正当时 ——铖昌科技（001270）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  相控阵雷达核心供应商，多领域拓展孕育新业绩曲线 公司主营微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一，频率可覆盖 L 波段至 W 波段。公司在星载领域深耕多年，技术水平国际领先，参与的某系列卫星项目已实现大规模应用，在拓展星载产品的同时地面相控阵T/R 也成为公司重要的收入来源之一，同时机载、舰载等应用领域的产品数量亦有增长，产品结构逐渐丰富。  有源相控阵雷达替代大势所趋，T/R 芯片下游需求旺盛 有源相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计等优势逐渐成为主流发展趋势，在探测、通信、导航、电子对抗等领域获得广泛应用。T/R 芯片是有源相控阵雷达发展的核心，受益于相控雷达市场高速发展和有源相控阵雷达渗透率快速提升，T/R 芯片市场规模快速增长，公司作为 T/R 芯片的民企领军者，有望享受产业爆发的增量红利。  民营星载领域 T/R 芯片稀缺资产，卫星互联网迎来市场机遇 公司深耕星载领域多年，已形成较高的技术壁垒和客户壁垒，公司作为某系列遥感 SAR 的核心供应商，由于其定制化及性能要求较高，与客户粘性较强。另一方面，由于低空领域有限，无论是频谱和轨道，国际 ITU 采取“先占先得”的原则，中国、美国、英国、俄罗斯等主要经济体都在低轨卫星领域开展了一系列布局。有源相控阵作为天地互联的核心技术，或将直接受益卫星互联网加速推进，公司作为星载 T/R 芯片核心供应商，在卫星通信领域有天然的技术优势，业绩有望实现爆发增长。  投资建议与盈利预测 公司作为上市公司中星载相控阵雷达 T/R 芯片核心民营企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现高速增长。预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.80 亿元、2.41 亿元、3.12 亿元，EPS 分别为 1.15 元、1.54 元、1.99 元，对应 PE 为 74.41倍、53.51 倍、41.33 倍，给予“买入”的投资评级。  风险提示 技术迭代及创新不及预期风险；客户集中度较高的风险；毛利率波动风险；市场竞争加剧风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 210.93 277.79 404.49 563.73 761.75 收入同比(%) 20.60 31.69 45.61 39.37 35.13 归母净利润(百万元) 159.98 132.75 180.38 240.72 311.70 归母净利润同比(%) 251.71 -17.02 35.88 33.45 29.48 ROE(%) 22.94 9.73 12.06 14.29 16.21 每股收益(元) 1.02 0.85 1.15 1.54 1.99 市盈率(P/E) 80.52 97.04 71.41 53.51 41.33 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价 85.45 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 152.0 / 72.78 A 股流通股（百万股）： 71.26 A 股总股本（百万股）： 156.54 流通市值（百万元）： 6088.77 总市值（百万元）： 13376.18 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn -18%-8%2%12%22%11/222/215/238/2211/21铖昌科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 39 目 录 1.国内 T/R 芯片自主研发民营领军者 ....................................................................... 5 1.1 相控阵雷达核心配套商，技术底蕴深厚保障持续发展 ................................ 5 1.2 深耕 T/R 芯片领域多年，多领域拓展孕育新业绩曲线 ................................ 6 1.3 经营指标表现良好，扩充产业规模助推业绩高增 ....................................... 8 2.有源相控阵雷达替代趋势明显，T/R 芯片作用凸显 .............................................. 11 2.1 雷达技术多方向融合发展，相控阵雷达已成主流趋势 ............................... 11 2.2 有源相控阵雷达技术优势明显，规模化应用大势所趋 ............................. 14 2.3 T/R 组件占据核心地位，芯片性能成为关键 ............................................. 16 2.4 国防预算具备持续增长空间，国防信息化建设加快雷达产业发展 ............ 18 3.遥感 SAR 卫星市场规模日益攀升，卫星互联网迎来市场机遇 ........................... 20 3.1 遥感技术应用领域广泛，国内外市场需求旺盛 ........................................ 20 3.2 遥感 SAR 技术发展突发猛进，军民领域应用广泛 ................................... 23 3.3 全球低轨卫星部署进入白热化阶段，卫星互联网应用迎来机遇 ................ 25 3.4 5G 毫米波基站建设带动民用 T/R 芯片市场需求....................................... 31 4.竞争格局分析 ...................................................................................................... 34 4.1 主要