季报点评：净利润双位数增长，布局战略新兴产业

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电信运营Ⅱ 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com 021-50586278 净利润双位数增长，布局战略新兴产业 ——中国电信(601728)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2023-11-21) 收盘价(元) 5.06 一年内最高/最低(元) 7.28/4.02 沪深 300 指数 3,581.07 市净率(倍) 1.05 流通市值(亿元) 991.28 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 4.80 每股经营现金流(元) 1.23 毛利率(%) 30.12 净资产收益率_摊薄(%) 6.17 资产负债率(%) 46.90 总股本/流通股(万股) 9,150,713.87/1,959,042.54 B 股/H 股(万股) 0.00/1,387,741.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《中国电信(601728)中报点评：经营稳健，天翼云保持高速增长》 2023-09-05 《中国电信(601728)季报点评：业绩持续向好，产业数字化业务快速发展》 2023-05-12 《中国电信(601728)年报点评：天翼云收入翻番，加大产业数字化投资》 2023-04-18 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 22 日 事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收 3811 亿元，同比增长 6.5%；实现归母净利润 271 亿元，同比增长 10.4%；扣非归母净利润为 272 亿元，同比增长 10.7%。 点评： ⚫ 净利润双位数增长，加大研发费用投入 2023Q3，公司实现单季度营收 1224.24 亿元，同比增长 4.1%；单季度归母净利润为 69.48 亿元，同比增长 11.1%，单季度净利润同比增速创今年以来新高。 2023 年前三季度，公司营业成本为 2663.29 亿元，同比增长 6.1%，主要系公司产业数字化、智慧家庭等高增长业务方向的投入增加所致；销售费用为 407.52 亿元，同比增长 0.1%；管理费用为 270.35 亿元，同比增长6.4%；研发费用为 73.35 亿元，同比增长 24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关；财务费用为 5.90 亿元，同比增加 5.63 亿元，主要系铁塔租赁负债利息支出增长所致。 ⚫ 用户规模和价值稳健增长，智慧家庭价值贡献持续提升 移动通信服务：公司优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。2023年前三季度，移动通信服务收入为 1519.16 亿元，同比增长 2.4%，移动用户净增 1463 万户，达到约 4.06 亿户，5G 套餐用户净增 3965 万户，达到约 3.08 亿户，渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为 45.6 元，同比增长 0.2%。 固网及智慧家庭服务：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合发展，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为数字生活赋能。2023 年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到 929.05 亿元，同比增长 3.9%，有线宽带用户达到 1.89 亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达到 47.8 元，智慧家庭价值贡献持续提升。 ⚫ 布局战略性新兴产业，加强智算能力建设 产业数字化：2023 年前三季度，公司产业数字化业务收入达到 997.41 亿元，同比增长 16.5%。公司布局战略性新兴产业，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行-8%5%17%30%43%55%68%81%2022.112023.032023.072023.11中国电信沪深30011923 电信运营Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 公司加强智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在 31 省部署了推理池，以满足各类 AI 应用推理的需求。2023H1 智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%。针对 AI 大模型，公司近期新发布了千亿参数星辰语义大模型。该模型的“幻觉率”降低了 40%，外推窗口增加到 96K，多轮逻辑理解的准确率超过 90%。此外，公司发布了星辰多模态大模型。在数据方面，已经完成超 500TB 文本数据、12 亿张图文数据、日采集 2PB 视频数据的积累，并不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。 盈利预测与投资建议 公司实施云改数转战略，C 端业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。此外，公司加强智算能力建设，持续布局 AI 领域，全年净利润有望保持两位数增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 304.92 亿元、336.16 亿元、369.85 亿元，对应 PE 分别为 15.52X、14.07X、12.79X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 434,160 474,967 505,603 537,860 571,853 增长比率（%） 11.34 9.40 6.45 6.38 6.32 净利润（百万元） 25,953 27,593 30,492 33,616 36,985 增长比率（%） 24.44 6.32 10.51 10.24 10.02 每股收益(元) 0.28 0.30 0.33 0.37 0.40 市盈率(倍) 18.23 17.15 15.52 14.07 12.79 资料来源：聚源，中原证券 电信运营Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：中国电信单季度营收（亿元） 图 2：中国电信单季度归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：中国电信单季度毛利率（%） 图 4：中国电信单季度四费情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券