2023年三季报点评：Q3业绩环比修复，集团赋能助力潜力提升

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中国稀土（000831.SZ） 2023 年三季报点评：Q3 业绩环比修复，集团赋能助力潜力提升 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收31.06亿元，同比-2.0%；归母净利润1.26亿元，同比-65.9%；扣非归母净利润1.23亿元，同比-66.1%。分季度看，23Q3公司实现营收9.79亿元，同环比+1.2%/+51.6%；归母净利润0.80亿元，同环比+26.6%/+210.5%；扣非归母净利润0.80亿元，同环比+27.9%/+230.1%。 ➢ 稀土价格环比有所修复，盈利能力得到改善。根据百川盈孚数据，2023Q3镨钕氧化物均价48.6万元/吨，环比+0.7%；氧化镝均价239.0万元/吨，环比+16.6%；氧化铽均价774.1万元/吨，环比-9.9%。稀土价格稳中有升，公司盈利能力得到修复，Q3销售净利率8.25%，环比+3.64pct。 ➢ 江华稀土注入提升公司潜力。江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目。1）资源端：暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2）采选：获批的稀土氧化物（100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产，预计25/26年产量500/1,000吨。3）分离：兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，分离产能将得到巨大提升。 ➢ 2023年中国稀土集团轻稀土指标再获增长。2023年全年稀土开采指标24万吨，同比+14.3%，其中轻稀土指标22.1万吨，同比+15.7%，重稀土指标1.92万吨，连续6年无变化。2023年中国稀土集团获得轻稀土指标5.42万吨，占总指标比24.5%，同比+0.5万吨/+10.2%；获得重稀土指标1.30万吨，占总指标比67.9%。公司作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土资产持续注入。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于稀土产品价格波动，我们更改了稀土金属业务的假设，暂时不考虑江华稀土注入，我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.26/4.03/4.95亿元（原23-25年为2.51/4.02/4.91亿元），综合考虑其近三年历史PE105.9倍，给予公司2024年90倍PE估值，对应市值363亿元，目标股价36.97元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：注入项目不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,973 3,786 3,946 4,461 5,199 增长率 80% 27% 4% 13% 17% 净利润（百万元） 195 416 226 403 495 增长率 -30% 113% -46% 78% 23% EPS（元/股） 0.20 0.42 0.23 0.41 0.50 市盈率（P/E） 143.6 67.5 123.9 69.6 56.7 市净率（P/B） 10.8 9.3 8.8 7.8 6.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 11 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 28.60 元 目标价格： 36.97 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 981/981 总市值/流通市值（百万元） 28053/28053 每股净资产（元） 3.17 资产负债率（%） 11.53 一年内最高/最低（元） 43.92/27 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《稀土行业点评：第二批稀土开采分离指标 下 达 ， 指 标 增 量 符 合 预 期 》 — —20230926 《中国稀土(000831.SZ）：2023 年中报点评：稀土价格下滑公司业绩承压， 江华稀 土 注 入 在 即 潜 力 持 续 提 升 》 — —20230830 《中国稀土(000831.SZ）：稀土掌控新篇章，整合迈向卓越》——20230422 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10中国稀土沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国稀土 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 471 386 495 543 营业收入 3,786 3,946 4,461 5,199 应收票据及账款 140 142 211 208 营业成本 3,140 3,482 3,832 4,419 预付账款 185 104 115 175 税金及附加 9 12 10 13 存货 1,954 3,096 3,095 3,400 销售费用 3 4 13 16 合同资产 0 0 0 0 管理费用 40 36 45 62 其他流动资产 136 379 294 420 研发费用 17 16 22 26 流动资产合计 2,887 4,106 4,210 4,747 财务费用 18 1