深度研究报告：公司内生增长结构改变，未来成长可期

请参阅文后免责条款 y 新能源电力 报告日期：2023 年 11 月 21 日 摘要： ➢ 2023 年前三季度营收净利润双增。公司主营业务为水风光发电，截至 2023 年前三季度公司已发电权益装机容量为 342.24 万千瓦，其中水电、风电、光伏装机容量分别为 163.43 万千瓦、 111.81万千瓦、 67 万千瓦。随着新建项目陆续并网与原项目结算电价提升，公司前三季度营收与净利润分别为 19.12 亿元、5.59 亿元，同比增长 22.62%、52.69%。 ➢ 受益于新能源装机成本下行与行业政策的助力，风光新增装机量快速提升，行业景气度仍有望延续。风电整机价格从 2019 年的4842 元/千瓦，跌至 2022 年的 1822 元/千瓦，降幅为 62.3%。2023年前三季度仍小幅下跌;光伏组件主流品种价格从年初的 1.84 元/瓦快速回落，当前价格约为 1.14 元/瓦，下降幅度接近四成，风光装机成本的下行，有利于提高风光项目收益率。面对行业发展的良好机遇，集团公司积极开拓，获得腾格里沙漠基地自用 600万千瓦新能源项目，公司作为集团子公司，或将受益。 ➢ 开启与央企电力公司协同发展的新局面。长江电力通过定增与增持成为公司的第二大股东，持有公司约 2.89 亿股，持股比例为18.03%。长江电力入股，开启央企公司与地方国企协同发展新局面，有利改进公司的治理结构，提升公司的综合实力。 ➢ 盈利预测与评级。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为5.68 亿元、6.03 亿元、6.61 亿元，同比增长 88.30%、6.10%、9.52%，以 2023 年 11 月 20 日收盘价计算，对应的 PE 分别为 15.8X、14.9X、13.8X。鉴于公司所处优越的地理位置、在甘肃省电力行业中的领先地位，以及控股股东在新能源项目上的强力支持，我们对公司维持“增持”评级。 ➢ 盈利预测简表 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 2046.42 2636.41 2999.97 3115.47 增长率(%) 1.66% 28.83% 13.79% 3.85% 归母净利润（百万） 301.86 568.39 603.07 660.51 增长率(%) 15.77% 88.30% 6.10% 9.52% 每股收益 EPS(元) 0.22 0.36 0.38 0.41 市盈率（PE） 25.8 15.8 14.9 13.8 资料来源：公司公告、华龙证券研究所 ➢ 风险提示 行业竞争加剧风险、行业政策调整风险、因自然因素导致发电量不及预期 、售电价格下降风险、相关假设不成立导致结论偏差。 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持） 最近一年走势 市场数据 2023 年 11 月 20 日 当前价：5.67 元 总股本：16 亿股 流通股本：16 股 总市值：90.75 亿元 52 周内高：5.90 元 52 周内低：4.91 元 研究员：占运明 执业证书编号：S0230521030010 邮 箱:zhanym@hlzq.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 公司内生增长结构改变，未来成长可期 ——甘肃能源（000791.SZ）深度研究报告 公司研究报告 1 内容目录 1. 装机量增加助力业绩提升，管控有效财务健康 ....................... 3 1.1 新能源装机量提升，风光装机量超过水电 ......................... 3 1.2 股东户数下降，持股集中度上升 ................................. 4 1.3 风光营收发力，财务指标健康 ................................... 5 1.3.1 营收增幅同比超两成，风光产品收入占比超过水电 ............. 5 1.3.2 现金流稳定，净现比健康 ................................... 6 1.3.3 费用管控有效，资产负债率趋势性下降 ....................... 7 2. 装机成本下行与政策加持助力风光装机量提升 ....................... 8 2.1 碳中和促进风光装机需求的提升 ................................. 8 2.2 装机成本下降带动项目收益率提升 ............................... 9 2.3 绿电绿证有望带动电价提升，提高新能源项目收益 ................ 11 3.利用自然禀赋与协同发展，确立增长新模式 ......................... 12 3.1 甘肃自然资源禀赋好，公司积极布局新能源项目 .................. 12 3.2 长江电力增持，促进产业协同发展 .............................. 15 3.3 装机结构改变驱动内生增长模式变化 ............................ 16 4.盈利预测与估值 ................................................. 18 4.1 盈利预测假设 ................................................ 18 4.2 盈利预测 .................................................... 19 4.3 相对估值法 .................................................. 19 5.风险提示 ....................................................... 20 公司研究报告 2 图表目录 图 1：甘肃能源装机量（截至 2023.9.30） ......................... 4 图 2：公司大股东（截至 2023.9.30） ............................. 5 图 3：2020 年-2023 年前三季度公司营收及结构占比 ................. 6 图 4：2020 年-2023 年前三季度现金流与净现比 ..................... 6 图 5：2020 年-2023 年前三季度财务费用及同比下降率 ............... 7 图 6：2020 年-2023 年前三季度负债情况与资产负债率 ............... 7 图 7：十四五光伏装机预测 .......................................