交通运输行业2024年投资策略：方兴未艾，万象更新

证券研究报告 方兴未艾，万象更新 ——交通运输行业2024年投资策略 2023年11月14日 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 联系人：卢浩敏 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 经济弱复苏，交运各板块分化明显 后疫情时代，如何把握“疫情受损股”投资机会 航空机场：海外航线供需恢复，机场迎来布局良机 快递：经济弱复苏+市场竞争加剧引发市场担忧 2 公路铁路：公司盈利继续修复，中特估行情继续催化 航运：油运供应低增速逻辑不变，关注旺季需求兑现情况 投资建议 风险提示 uZiWgVpOqNmRsNsMpRnN9P8QaQnPoOpNoNiNpOpOfQnMtP6MrQtPwMmQxPMYsQoQ请务必参阅正文之后的重要声明 一、经济弱复苏，交运各板块分化明显 3 资料来源：wind，光大证券研究所，数据采用中信三级行业分类，数据截至2023年10月27日 图 1：2023年至今交运板块表现靠后 图 2： 2023年至今交运各子行业继续分化且波动明显 •截至2023年10月27日，（中信）交通运输行业指数2023年以来跌幅约为11.6%，表现落后于同期沪深300指数（下跌7.99%），在所有中信一级行业中排名靠后。 •交运各子行业表现分化明显，公路、铁路、港口、航运子行业上涨，机场、快递、航空子行业跌幅居前。 1.1、行情回顾：经济弱复苏，交运各板块分化明显 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10公路铁路公交物流综合快递航运港口航空机场沪深300-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%通信传媒家电石油石化汽车非银行金融计算机煤炭纺织服装电子银行建筑电力及公用事业综合金融钢铁机械有色金属轻工制造医药沪深300国防军工食品饮料商贸零售交通运输建材农林牧渔基础化工综合房地产电力设备及新能源消费者服务资料来源：wind，光大证券研究所，统计口径采用中信一级行业分类，数据截至2023年10月27日 请务必参阅正文之后的重要声明 一、经济弱复苏，交运各板块分化明显 4 1.1、行情回顾：经济弱复苏，交运各板块分化明显 图 3、图 4：交运上市公司前三季度合计营业收入及归母净利润比较 -1200-900-600-30003006009001200公路铁路物流综合快递航运港口航空机场2017201820192020202120222023•2023年前三季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约26,042亿元，同比增长0.5%，合计实现归母净利润约1,424亿元，同比增长44%。 •分结构看，航空、机场较去年同期扭亏为盈，航运、港口、公路在各子行业归母净利润中排名前三位，分别实现净利润约376亿元、305亿元、234亿元。 图 5：交运各子行业合计归母净利润比较 单位：亿元 -10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002014201520162017201820192020202120222023前三季度营业收入（亿元，左轴）前三季度营业收入增速（同比，右轴）-100%0%100%200%300%400%02004006008001,0001,2001,4001,6002014201520162017201820192020202120222023前三季度归母净利润 （亿元，左轴）前三季度归母净利润增速（同比，右轴）资料来源：wind，光大证券研究所，统计口径剔除海航科技，及剔除建发股份收购美凯龙的影响 资料来源：wind，光大证券研究所，统计口径剔除海航科技，及剔除建发股份收购美凯龙的影响 资料来源：wind，光大证券研究所，统计口径剔除海航科技，及剔除建发股份收购美凯龙的影响 请务必参阅正文之后的重要声明 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500公路铁路物流综合快递航运港口航空机场2017 Q32018 Q32019 Q32020 Q32021 Q32022 Q32023 Q3一、经济弱复苏，交运各板块分化明显 5 1.1、行情回顾：经济弱复苏，交运各板块分化明显 •2023年第三季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约9,387亿元，同比增长2.1%，合计实现归母净利润约628亿元，同比增长90.3%。 •分结构看，航空、港口、航运在各子行业归母净利润中排名前三位，分别实现归母净利润约176亿元、110亿元、96亿元；机场、快递、物流综合在各子行业中归母净利润中排名最后三位，分别实现净利润约8亿元、34亿元、42亿元。 图 6：交运各子行业第一季度营业收入比较（单位：亿元） 图7：交运各子行业第三季度归母净利润比较（单位：亿元） -400-300-200-1000100200300400公路铁路物流综合快递航运港口航空机场2017 Q32018 Q32019 Q32020 Q32021 Q32022 Q32023 Q3资料来源：wind，光大证券研究所，统计口径剔除海航科技，及剔除建发股份收购美凯龙的影响 资料来源：wind，光大证券研究所，统计口径剔除海航科技，及剔除建发股份收购美凯龙的影响 请务必参阅正文之后的重要声明 一、经济弱复苏，交运各板块分化明显 6 1.2、驱动因素分析：经济弱复苏负面冲击超预期，避险需求推动高股息标的上涨 图 8：2023年全国客运需求快速恢复 图 9：2023年全国货运需求增速放缓 0.00.10.20.30.40.50.60.7024681012142018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09铁路客运量（亿人次，左轴）公路客运量（亿人次，左轴）水运客运量（亿人次，右轴）民航客运量（亿人次，右轴）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0010203040506070802018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07公路货运量（亿吨，左轴）民航货邮运输量（万吨，左轴）铁路货运量（亿吨，右轴）水运货运量（亿吨，右轴）•整体来看，经济增速下行对相关公司运营、盈利恢复/增长的负面冲击可能超出市场预