交通运输行业2023年三季报业绩综述：旺季航司盈利水平创新高，快递公司业绩短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 7 日 行业研究 旺季航司盈利水平创新高，快递公司业绩短期承压 ——交通运输行业 2023 年三季报业绩综述 交通运输仓储 ◆暑运旺季出行需求集中释放，旺季航司盈利水平创新高。2023 年前三季度航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净利润约 26.2 亿元，较上年同期（亏损约 800 亿元）扭亏为盈；其中Q3 实现归母净利润约 150 亿元，较上年同期（亏损约 263 亿元）扭亏为盈。2023年 Q3 六家航空公司均实现盈利，其中国航、东航、南航归母净利润较 2019 年同期分别增长 17.1%（若剔除合并山航的影响，增速为-2.3%）、50.3%、75.7%，吉祥航空、春秋航空归母净利润较 2019 年同期分别增长 63.0%、113%，仅华夏航空盈利水平未恢复至 2019 年同期。展望未来，我们预计第四季度传统淡季需求恢复可能短期承压；但是随着明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，盈利有望达到并超越疫情前水平。 ◆Q3 机场盈利继续修复，国际航线恢复趋势明确。2023 年前三季度机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净利润 12.0 亿元，同比上年同期（亏损 36 亿元）由亏转盈，恢复至 2019 年同期的 22.1%；Q3 机场板块合计实现归母净利润 8.0 亿元，较上年同期（亏损 12.1 亿元）扭亏为盈，恢复到 2019 年同期的 45.8%。整体来看，随着国内航空客运需求持续修复，机场公司的主要业务量快速恢复；但其中海外航线恢复程度较慢，导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢。展望未来，海外航线的恢复趋势较为明确，机场公司的盈利恢复也更具确定性；尽管未来免税协议重新招标后会面临扣点率下降的风险，但扣点率下降可以带来销售额的提升，帮助机场公司实现“以量补价”；我们认为机场口岸免税的区位优势依然存在，特别是未来免税运营商间竞争逐步激烈，这也将增加机场在新免税协议的谈判中的优势。 ◆市场竞争加剧，Q3 快递公司业绩承压。2023 年前三季度快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约 108 亿元，同比增长 26.1%；2023 年 Q3，五家快递上市公司合计实现归母净利润约 34.1亿元，同比下降 0.9%。分公司看，韵达、顺丰 2023 年 Q3 归母净利润分别同比增长 35.1%、6.6%，申通、圆通、德邦 2023 年 Q3 归母净利润分别同比下降87.7%、20.0%、6.5%。整体来看，经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳，不过行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显，同时行业 CR8 集中度也出现持续下行；随着 Q4 行业传统旺季的到来，行业价格竞争有望出现阶段性缓和。 ◆投资建议：暑运旺季航空客运需求集中释放，航空机场公司 Q3 盈利能力大幅改善；随着明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，机场公司的盈利能力将继续恢复；经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显；不过随着 Q4 行业传统旺季的到来，行业价格竞争有望出现阶段性缓和。我们维持行业“增持”评级，推荐华夏航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳机场和白云机场。 ◆风险提示：宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600009.SH 上海机场 37.27 -1.20 0.44 1.68 - 86 22 增持 002352.SZ 顺丰控股 39.02 1.26 1.86 2.25 31 21 17 买入 002928.SZ 华夏航空 7.10 -1.54 -0.56 0.63 - - 11 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-03 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-4%3%9%15%11/2201/2304/2306/23交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 支线蓝海市场，龙头再铸辉煌——华夏航空（002928.SZ）投资价值分析报告（2023-09-20） 快递业务量增速继续回升，单票收入同比继续下降——快递行业 2023 年 9 月经营数据点评（2023-10-23） 国内时刻继续转回国际，海外航班恢复率达 7成——23 年冬春航季航班正班计划点评（2023-10-18） 9 月民航客运量环比下降，Q4 需求恢复短期承压——航空机场行业 2023 年 9 月经营数据点评（2023-10-17） 航司机场业绩大幅改善，快递公司盈利继续修复——交通运输行业 2023 年中报业绩综述（2023-09-05） 推进降本创效，毛利率快速恢复——白云机场（600004.SH） 2023 年中报点评（2023-09-01） 民航需求持续复苏，盈利能力不断修复——上海机场（600009.SH）2023 年中报点评（2023-08-31） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业 2023 年中期投资策略（2023-06-09） 百转千回，终见曙光——交通运输行业 2023 年投资策略（2022-11-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 交运各子行业业绩概览 ..................................................................................................... 4 2、 航空板块业绩综述 ............................................................................................................ 6 2.1、 暑运旺季出行需求集中释放，Q3 民航客运量超 19 年同期 .................................................................... 6