“1+3”平台型新材料企业，期待系列产品景气复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月21日买 入东材科技（601208.SH）“1+3”平台型新材料企业，期待系列产品景气复苏核心观点公司研究·深度报告基础化工·塑料证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值13.55 - 15.81 元收盘价13.00 元总市值/流通市值11930/11658 百万元52 周最高价/最低价14.72/10.64 元近 3 个月日均成交额126.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告加速推进“1+3”发展战略落地，光学膜及电子材料放量将助力业绩快速增长。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品：公司作为国内品种最齐全的电工绝缘材料制造龙头，生产的多种绝缘材料指标均达到国内先进水平；通过内生外延布局光学膜、电子材料及环保阻燃材料等产品，已逐步发展为化工新材料领域的平台型公司。未来，公司将持续聚焦世界科技前沿领域，进一步实现产业升级和结构调整，并将充分发挥自身技术积累和产业配套优势，切入高速高效的业务发展轨道。持续完善光学膜产业布局，消费电子复苏迹象显现。公司光学膜在国内具备重要地位，具备光学膜完整产业链，融入消费电子、新型显示、5G 通讯等领域的配套，并横向拓展至 MLCC 离型膜、窗膜等中高端市场。2023H1 光学膜业务占公司营收 26%。公司持续推进“2 万吨 MLCC 及 PCB 用聚酯基膜”、“2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜”、“2.5 万吨高端光学级聚酯基膜”等项目建设；并投建“年产 1 亿平方米功能膜材料”，向 OLED 柔性显示产业链延伸；另外还拟与杉金光电在偏光片业务上达成战略合作，进行超薄偏光片设备及工艺共同开发。虽 2023 年消费电子行业景气仍表现疲弱，但在库存去化、格局变化、技术创新、需求回暖的多重拉动下，近期下游消费电子已表现出景气复苏的迹象。技术升级及 PCB 国产化支撑电子树脂业务扩张，风电上游材料加速革新升级。PCB 板应用领域的扩展，推动电子树脂配方体系不断发展进化，公司具备碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂、特种环氧和特种酚醛树脂等生产能力，现已与多家全球知名的覆铜板厂商建立了稳定的供货关系，并已掌握高频高速覆铜板用电子树脂生产工艺。受益于 PCB 产业链向国内转移，电子树脂国产化将为公司发展提供难得机遇。此外，风电上游材料厂商加快技术革新和产品迭代升级，公司产品已广泛应用到清洁能源发电。积极部署“转型升级”战略，新能源材料持续放量。新能源材料业务快速发展，主要产品为聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、特种环氧树脂、复合绝缘材料等产品，被广泛应用于清洁能源发电（光伏、风电）、特高压输电、新能源汽车三大下游。风险提示：新产品的研发、放量及市场推广的风险、原材料价格波动的风险、安全生产风险、技术被赶超或替代的风险、行业政策风险等。投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在13.55-15.81 元之间，2023 年动态市盈率 30-35X，相对于公司目前股价有8.7%-26.8%溢价空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别达到4.10/6.35/7.85 亿元，每股收益 0.45/0.69/0.86 元/股，对应当前 PE 分别为27.9/18.0/14.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,2343,6405,2257,7739,804(+/-%)71.9%12.6%43.5%48.8%26.1%净利润(百万元)341415410635785(+/-%)94.3%21.7%-1.3%54.9%23.6%每股收益（元）0.380.450.450.690.86EBITMargin12.3%8.7%9.3%9.6%9.3%净资产收益率（ROE）9.5%9.9%9.1%13.0%14.5%市盈率（PE）32.927.527.918.014.6EV/EBITDA22.328.820.115.313.5市净率（PB）3.122.712.552.342.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录绝缘材料起家，布局“1+3”战略平台化发展 ....................................... 6以“自主创新”和“精益化制造”推动产品升级 ............................................6产能及拟建计划梳理：光学基膜及电子树脂前期密集投产 ....................................8公司股权结构稳定，股权激励彰显发展信心 ................................................9经营情况：产品结构调整及产能规模持续扩张，技术及项目储备丰富 ..........................9财务数据分析 ..........................................................................9成长性分析 ...........................................................................11光学膜材料：壁垒高企，静待终端电子产品景气度上行 ............................. 12BOPET 是聚酯薄膜的基材，我国 BOPET 产品结构偏中低端 ................................... 12光学基膜：公司光学膜主要产品为光学级聚酯基膜，技术壁垒高且国产替代空间广阔 ...........14光学级 BOPET 基膜技术壁垒高，国内产品结构逐渐向中高端优化 .............................17库存周期及技术创新双重加持，消费电子市场处于回暖趋势中 ...............................19MLCC 国产化与需求共振，离型膜基膜需求有望快速增长 .................................... 23环氧树脂：覆铜板、风电叶片等的核心材料 ....................................... 27电子树脂：有望受益于 5G 通讯、轨道交通等行业高速发展 .................................28环氧树脂可广泛应用于风电叶片，材料厂商加快技术革新和产品迭代升级 .....................31新能源材料：特高压、光伏、新能源车