北斗+卫星+国产替代蓄力，长期价值景气向上

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 20 日公司研究●证券研究报告振芯科技（300101.SZ）公司快报北斗+卫星+国产替代蓄力，长期价值景气向上投资要点事件：2023 年 10 月 30 日，振芯科技发布 2023 年第三季度报告，第三季度，公司实现营业收入 1.80 亿元，同比下降 12.50%；归母净利润 0.34 亿元，同比下降 32.58%。 业务整体稳定发展，研发投入持续高水平。2023 年前三季度，公司实现营业收入6.15 亿元，同比下降 12.83%；归母净利润 1.43 亿元，同比下降 32.64%。从单季度来看，公司实现营业收入 1.80 亿元，同比下降 12.50%；归母净利润 0.34 亿元，同比下降 32.58%。公司营业收入下将系受验收等因素影响，公司的集成电路、北斗终端产品销售和订单仍保持稳定增长，视觉类业务亦有序开展并承接多项研制任务。公司加大研发投入，2023 年前三季度研发费用为 0.91 亿元，同比增长 13.63%。截止 2023 年 6 月，公司拥有研发人员 408 人，占公司人员总数比例为 41%，取得115 项发明专利及 149 项软件著作权。 消费复苏+国产替代+卫星景气，集成电路市场向上。公司围绕核心产品为基础形成多系列、多品种的产品线，被成功纳入多家知名客户的供应链体系，成为国内航空通信等关键领域的主流供应商，同时，公司与高端测试市场和仪器市场的头部客户群体已开始达成实质性合作。公司产品还可为通信、汽车、计算机、智能制造等行业用户配套高端集成电路产品，包括转换器、时钟、视频接口等产品，随着消费市场复苏缓慢，新能源汽车、智能制造行业蓬勃发展，卫星互联网建设在即，预计集成电路产品市场总体需求将持续稳健增长。公司坚持核心技术的自主研发和产品的高性价比，拥有稳定的技术研发、市场能力和技术团队，具备设计研发及供应链保障能力，六大重点系列芯片产品赢得市场认可，成为国内重点行业领域的主流供应商，2023 年前 3 季度，集成电路业务实现营业收入 3.48 亿元。 构建北斗全链条产品体系，推进北斗行业新应用。公司深耕北斗卫星导航行业 20余年，研制卫星导航芯片及设备，具备核心芯片技术优势和关键技术自主知识产权，构建了北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条。公司积极推动北斗三代产品技术验证及产品落地，围绕新时空体系建设，提供综合 PNT 的系统解决方案。公司助力“北斗+”融合创新和“+北斗”时空应用发展，重点推进水文地质勘测、城市轨道交通、安全应急等行业的北斗运营服务，为相关单位提供北斗三代通信卡、GNSS 设备、硬件研发及平台运维服务。2023 年前 3 季度，公司签订的北斗三代终端及模块订单增长明显，但受北斗终端产品测试、验收等因素影响，造成产品延期交付，2023 年前 3 季度，北斗导航综合应用业务实现营业收入 1.40 亿元。 AI+航空电子融合应用，视觉类产品或塑新增长极。在智慧城市建设运营业务中，公司中标多个视频监控系统改造升级和感知源建设项目，在成都各区县开展视频监控系统项目改造建设工作。在航空电子类和 AI 智能化产品领域，公司围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制量产工作，重点布局机载配套设备市场，向人工智能解决方案提供商和服务商转变。公司研究国内外无人系统自主导航技术，掌握图像识别、图像导航、集群控制等无人系统的核心技术，具备视频图像国防军工 | 其他军工Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-11-20)24.58 元交易数据总市值（百万元）13,876.54流通市值（百万元）13,823.80总股本（百万股）564.55流通股本（百万股）562.4012 个月价格区间31.00/18.30一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益21.6922.93-1.74绝对收益22.917.44-7.66分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他军工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分处理算法自主知识产权，视觉类智能产品有望成为公司新的业绩增长点。2023 年前三季度，公司智慧城市建设运营服务业务实现收入 1.27 亿元。 投资建议：公司多年来致力于围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务，受益于卫星互联网快速发展+北斗 3 代应用加速，公司潜在机会巨大。我们预测 2023-2025 年实现营业收入 11.87/15.48/19.85 亿元，同比增长0.4%/30.4%/28.3% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.58/3.78/5.01 亿 元 ， 同 比 增 长-14.0%/46.5%/32.4%，对应 EPS 为 0.46/0.67/0.89 元，PE 为 53.8/36.7/27.7，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，北斗三代应用不及预期，市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7941,1821,1871,5481,985YoY(%)37.549.00.430.428.3归母净利润(百万元)151300258378501YoY(%)87.998.1-14.046.532.4毛利率(%)56.655.455.157.057.6EPS(摊薄/元)0.270.530.460.670.89ROE(%)9.818.012.916.117.5P/E(倍)91.646.253.836.727.7P/B(倍)11.39.17.86.45.2净利率(%)19.125.421.824.425.2数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他军工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我 们 预 测 2023-2025 年 公 司 整 体 营 收 11.87/15.48/19.85 亿 元 ， 毛 利 率55.07%/56.98%/57.56%。在集成电路领域，随着消费复苏、国产替代推进、卫星互联网等加速应用，整体市场需求有望不断增加，预计 2023-2025 年实现收入 6.09/7.92/10.10 亿元，毛利率60.5%/62.8%/63.1%；北斗终端及运营，随着北斗 3 代终端及应用的加速升级应用，预计2023-2025 年实现收入 3.40/4.48/5.84 亿元，毛利率 60.8%/62.5%/63.8%；安防监控领域，随着 智 慧 城 市 及 AI 视 觉 类 + 航 空 电 子 类 产 品 的 迭 代 创 新 ， 预 计 2023-2025 年 实 现 收 入2.33/3.02/3.85 亿元，毛利率 33.0%/34.0%/34.0%；其他业务预计保持稳定增长。表 1：分产品预测表分产品预测2022A2023E2024E2025E集