钛的新时代（一）：产能持续扩张，向高端化迈进

11中邮证券2023年11月19日钛的新时代（一）产能持续扩张，向高端化迈进证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所 新材料团队2投资要点➢ 未来金属：钛：钛（Ti）是一种稀有金属，具有强度高、低密度、抗腐蚀、低阻尼、超导性的特点，在航空航天、生物医疗等新型领域中的应用越来越多。钛的产业链可分为两个方向，一是通过硫酸法和氯化法等生产钛白粉，主要应用于涂料、化工等行业，二是通过镁热法生产海绵钛，进一步加工为钛材等，应用于航空航天、船舶、化工等领域。➢ 钛精矿：国内储量丰富，进口依存度高：钛矿的主要形式为钛铁矿、金红石，前者多为共生矿，矿石品位（质）较低，后者品位相对较高，成分简单，我国钛铁矿储量/产量居世界第一，但产量和质量难以满足国内需求，进口依存度达33.06%，国内主要钛矿生产商为钒钛股份、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌等，以安宁股份为例测算矿端成本在500元/吨左右，利润丰厚。➢ 海绵钛：中低端产品认可度提升，高端产品仍有差距：国内海绵钛产量居全球第一，头部企业龙佰集团、攀钢集团等规划产能较多，是全球产能增长的主要来源，但国内产品目前以中低端市场为主，进口数量/单价持续高于出口，高端市场仍依赖国外进口。➢ 钛材：钛合金产业链核心环节。从全产业链看，钛合金的核心壁垒和主要附加值集中在钛材加工与应用环节，壁垒主要集中技术、资金、准入门槛三方面，市场CR4达33.32%，在高端钛材市场，西部超导和宝钛股份两家合计占据超过95%以上的市场份额，已经形成较为稳固的双寡头竞争格局。➢ 投资建议：建议关注安宁股份，宝钛股份。➢ 风险提示：钛价波动风险；下游需求不及预期风险；项目投产进度不及预期风险；政策超预期风险等。请参阅附注免责声明3钛精矿：资源丰富，价格相对稳定二钛材：钛合金产业链核心环节四目录一钛：未来金属，前景广阔海绵钛：产能持续扩张，高端产品依赖进口三行业公司对比五44一钛：未来金属，前景广阔51.1 未来金属：钛◼ 钛：未来金属，应用广泛。钛（Ti）是一种稀有金属，具有强度高、低密度、抗腐蚀、低阻尼、超导性的特点，广泛应用于化工、电力、冶金、制盐等传统领域，在航空航天、生物医疗、信息技术、高端装备制造等新型领域中的应用也越来越多，被誉为“太空金属”“海洋金属”和“全能金属。◼ 具有开采价值的含钛矿物主要为钛铁矿、金红石。地壳中含钛矿物近140多种，目前具有开采价值的主要为钛铁矿、金红石。全球近90%的钛资源从钛铁矿分离提取，而高品质的钛产品主要依赖金红石类矿物， 我国主要利用的有钛铁矿、金红石和钛磁铁矿等。◼ 常见的钛矿床有三种：岩矿型、变质型和沉积型。（1）我国以岩矿型为主，该类型矿床多具有成矿区集中、贮量大的特点，但是多是共生矿，主要矿物有钛铁矿、钛磁铁矿等，矿石品位（质）较低，矿石选矿分离较为困难。（2）与高压-超高压变质作用有关的金红石钛矿床，该类型矿床具有品位相对较高，成分简单，可综合回收利用矿物多，经济价值高等特点。（3）沉积型钛矿分布在海岸、河滩等地，矿物有金红石、砂状钛铁矿、板钛矿、白钛矿等，该类矿床具有Fe2O3含量高、结构疏松、杂质易分离等特点。请参阅附注免责声明图表1：钛铁矿和金红石资料来源：亚洲金属网，中邮证券研究所61.2 钛主要用于生产海绵钛和钛白粉图表2：钛产业链资料来源：新材料在线，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼ 钛的中间品主要为海绵钛和钛白粉。钛白粉可以通过硫酸法和氯化法两种方式生产，最终用于涂料、塑料、造纸等行业；海绵钛主要通过镁热还原法生产，目前国内大部分大型的海绵钛产业与钛冶金企业都是镁钛联合生产企业。◼ 海绵钛可加工为钛材、钛粉，用于航空航天、 3D打印等新兴领域。海绵钛可以进一步加工为钛材，可用于于航空航天、船舶、化工等领域，还可以使用氧化脱氢法、雾化法等将海绵钛或钛合金液等加工为钛粉，用于粉末冶金或3D打印等领域。77二钛精矿：资源丰富，价格相对稳定82.1 钛铁矿储量/产量占比高，金红石品级更高◼ 全球钛矿资源储量丰富，钛铁矿储量/产量占比最高。钛在地球上的储量十分丰富，地壳丰度为0.61%，海水含钛1×10^-7，其含量比常见的铜、镍、锡、铅、锌都要高。根据USGS，2022年全球钛储量7亿吨，其中钛铁矿储量为6.5亿吨，占比92.86%，较去年下降7.14%，主要受澳大利亚老矿山关停影响，金红石储量为0.49亿吨，占比7.54%；产量上，钛铁矿产量为890万吨，占比93.68%，金红石产量为59万吨，占比6.21%。◼ 金红石品级更高，产量成下降趋势。虽然金红石的储量/产量占比不足十分之一，但全球金红石的品级（品位高、杂质含量少）远高于钛铁矿，其面向对象主要是高端需求，且近几年一直处于下滑状态，2022年产量较2016年的80万吨下滑26.25%。图表3：2012-2022年全球钛铁矿/金红石储量（千吨）资料来源：USGS，中邮证券研究所图表4：2012-2022年全球钛铁矿/金红石产量（千吨）资料来源：USGS，中邮证券研究所请参阅附注免责声明92.2 全球钛矿集中分布◼ 钛铁矿主要分布在亚洲、大洋洲和欧洲，国内钛铁矿储量居前。储量前五的国家分别为中国（29.23%）、澳大利亚（24.62%）、印度（13.08%）、巴西（6.62%）和挪威（5.69%），其中中国和澳大利亚两国的储量占比就达到全球储量的一半以上。◼ 金红石主要分布在北美洲、非洲和亚洲，澳大利亚储量占比达63.27%。储量前五的国家分别为澳大利亚（63.27%）、印度（15.10%）、南非（13.27%）、乌克兰（5.10%）和莫桑比克（1.82%）。图表5：2022年全球钛铁矿储量占比资料来源：USGS，中邮证券研究所图表6： 2022年全球金红石储量占比资料来源：USGS，中邮证券研究所请参阅附注免责声明102.2 全球钛矿集中分布图表7：2022年全球钛铁矿产量占比资料来源：USGS，中邮证券研究所图表8： 2022年全球金红石产量占比资料来源：USGS，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼ 国内钛铁矿产量占比38.20%。全球钛铁矿主要生产国家是中国（38.20%）、莫桑比克（13.48%）、南非（10.11%）、澳大利亚（7.42%） 、加拿大（5.28%），CR5达74.49%。◼ 澳大利亚金红石产量占比32.30%。全球金红石主要生产国家是澳大利亚（32.20%）、塞拉利昂（22.03%）、南非（16.10%）、乌克兰（9.66%）、印度（1.86%） ，CR5达81.86%。112.3 钛矿进口依存度高图表10：2022年国内钛矿主要进口来源国占比资料来源： 《2022 年中国钛工业发展报告》，中国海关总署，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼ 钛矿进口依存度高，莫桑比克为最大进口国。我国虽然存在众多钛原料生产企业，但产量和质量难以满足国内需求，每年需要从国外进口大量精矿。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，2022年我国钛矿产量约314.4万吨（以TiO2含量计），同比增长10.1%，全球占比36%，钛矿进口量约155.3万吨，进口依存度达33.06%。从进口来源国看，我国钛精矿进口主要集中在莫桑比克、肯尼亚、越南、