经营业绩短期承压，拟引入战投强化信心

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 20 日 000301.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 10.42 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.6) (3.5) (12.1) (22.3) 相对深圳成指 (10.4) (3.9) (5.9) (11.2) 发行股数 (百万) 6,611.21 流通股 (百万) 5,497.01 总市值 (人民币 百万) 68,888.84 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 193.80 主要股东 江苏盛虹科技股份有限公司 41.87 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 《东方盛虹》20230816 《东方盛虹》20230424 《东方盛虹》20220821 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 东方盛虹 经营业绩短期承压，拟引入战投强化信心 2023 年前三季度公司实现营业收入 1036.42 亿元，同比增长 121.89%；归母净利润 24.79 亿元，同比增长 57.15%。2023 年第三季度实现营收 377.43 亿元，同比增长 129.22%，环比增长 3.79%；归母净利润 7.98 亿元，同比增长1667.41%，环比下跌 17.13%。公司拟引入战投沙特阿美，增强市场信心，同时随着行业景气度修复，经营业绩有望改善，维持买入评级。 支撑评级的要点  炼化产品价格提升，期间费用有所增加。炼化一体化项目产能释放，叠加炼化产品上涨，带动三季度营业收入显著增加。根据百川盈孚统计数据，2023 年三季度 PX/PTA 市场均价为 8635.33 /6010.55 元/吨，环比上涨 1.37% /2.46%；二甲苯/聚乙烯/聚丙烯市场均价为 8213.58 /8223.34 /7567.58 元/吨，环比上涨 9.69% /3.01% /2.36%；汽油/石脑油市场均价为9187.35 /7999.89 元/吨，环比上涨 3.35% /3.46%。受转固费用增加影响，第三季度公司销售毛利率为 11.87%，环比减少 0.99 pct。此外，销售费用、研发费用和财务费用分别为 0.98 亿元、1.67 亿元、9.67 亿元，同比分别增加 106.63%、30.65%、82.19%。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望逐步改善。  拟引入沙特阿美战投，国际化合作再上新台阶。9 月 27 日，全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司（简称“石化产业集团”）与沙特阿美的子公司 Saudi Aramco Asia Company Limited（阿美亚洲）签署了框架协议，主要内容包括：（1）沙特阿美或其关联方有意向成为石化产业集团的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；（2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，并有助于公司加快实现国际化发展。  新材料及新能源项目有序推进。公司积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3 套 20 万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10 万吨高端热熔胶级 EVA 装置。同时，公司计划建设 20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年 POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30 万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚 A 装置，进一步拓展下游材料业务高端应用。未来，新材料业务有望成为公司新的业绩增长极。 估值  考虑到成本端原油价格仍居高位，同时烯烃产业链下游需求偏弱，下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 31.63 亿元、52.05亿元、82.91 亿元。预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.48 元、0.79元、1.25 元，对应的 PE 分别为 21.8 倍、13.2 倍、8.3 倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 51,722 63,822 136,385 155,796 175,900 增长率(%) 127.1 23.4 113.7 14.2 12.9 EBITDA(人民币 百万) 9,095 4,234 17,123 22,216 27,518 归母净利润(人民币 百万) 4,544 548 3,163 5,205 8,291 增长率(%) 1,336.4 (87.9) 477.1 64.5 59.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.69 0.08 0.48 0.79 1.25 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 0.76 1.09 1.45 调整幅度（%） / / (36.84) (27.52) (13.79) 市盈率(倍) 15.3 126.8 21.8 13.2 8.3 市净率(倍) 2.5 1.9 2.0 2.0 2.1 EV/EBITDA(倍) 23.1 61.6 14.9 12.3 9.4 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.6 0.9 1.5 股息率(%) 0.8 0.8 5.5 9.1 14.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (23%)(15%)(6%)2%11%20%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 东方盛虹 深圳成指 2023 年 11 月 20 日 东方盛虹 2 图表 1.公司 2023 前三季度财务报告摘要 (亿元) 2023 三季报 2022 三季报 同比增长(%) 一、营业总收入 1036.42 467.08 121.89 二、营业总成本 1004.24 453.25 121.56 其中：营业成本 902.59 426.39 111.68 营业税金及附加 66.34 1.69 3835.35 销售费用 2.95 1.39 113.04 管理费用 5.73 5.39 6.45 研发费用 4.20 3.72 12