食品饮料行业周报：茅台有特殊性，其它白酒提价需较为谨慎

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业周报 2023 年 11 月 20 日 强于大市 相关研究报告 《10 月食品饮料社零数据点评》20231117 《啤酒行业 2023 年三季报综述》20231114 《白酒行业 2023 年三季报综述》20231113 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 食品饮料行业周报 茅台有特殊性，其它白酒提价需较为谨慎 上周食品饮料板块跑输沪深 300，在各板块中涨跌幅排名末位。 市场回顾  上周食品饮料板块绝对涨幅为-1.4%，跑输沪深 300（-0.5%）0.9pct，涨跌幅在各行业中排名末位。食品饮料子板块中，烘培食品、保健品涨跌幅排名靠前，分别为+0.6%、-0.1%，白酒、预加工食品跌幅排名靠后，分别为-1.5%、-4.6%。截至 11 月 17 日，白酒板块估值（PE-TTM）为 26.7X，食品板块估值（PE-TTM）为 19.4X。 行业数据  根据今日酒价及同花顺数据，11.13-11.17 整箱飞天批价 2970-2975 元，散瓶飞天批价 2700-2710 元。普五批价 928 元，国窖 1573 批价为 880 元。  据国家统计局信息，2023 年 10 月，中国规模以上企业啤酒产量 184.7 万千升，同比增长 0.4%。2023 年 1-10 月，中国规模以上企业啤酒产量 3180.4 万千升，同比增长 2.2%。  截至 11 月 10 日，国内生鲜乳价格为 3.71 元/公斤，环周-0.3%，同比-10.2%。2023 年 10 月，IFCN 原奶价格 37.2 美元/百千克，同比-20.2%；饲料价格 28.5 美元/百千克，同比-24.2%。截至 11 月 16 日，全国生猪出栏价为 7.38 元/斤，环周+1.9%，同比-39.4%。截至 11 月 17 日，全国猪粮比价为 5.38，环周-0.14pct，月同比-3.15pct。 主要观点  茅台有特殊性，其它白酒提价需较为谨慎。茅台酒 11 月 1 日上调主要产品出厂价 20%，随着 2024 年春节备货将近，市场较为关注其它名酒是否提价。（1）我们认为茅台提价行为有一定的特殊性，其他白酒难以简单复制。散茅终端成交价 2700 元以上，本轮提价之前，进销差价高达 1800 元，因此出厂价上调20%不会对经销商的积极性造成影响。而当前其它名酒主力产品的渠道利润空间普遍较小。（2）现阶段通胀压力较小，同时白酒商务需求恢复进度偏慢，因此提价不容易传导到终端。虽然名酒可以通过涨价作为手段，来提振经销商信心，推动经销商春节打款和惜售在手库存，但现阶段的行业环境，对酒企后续市场运作能力的要求较高，提价决策需较为谨慎。  3 季度白酒营收延续增长惯性，一线酒稳健增长，全国型次高端放缓，地产酒受益于宴席需求。（1）1-3Q23 白酒收入、归母净利同比分别增 16.3%、18.9%，其中 3Q23 同比分别增 15.5%、17.9%，整体延续了较好的增长惯性。虽然经济复苏进程不确定，但名酒对主力产品价格的态度更加务实，保持价格稳定的前提之下，主动出击，双节营销动作较多，加大红包返利等手段促进动销，尽量加快出货。（2）一线酒维持了稳健增长势头，其中贵州茅台降速，五粮液提速，泸州老窖延续高增。由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国型次高端酒受影响较大，洋河股份、山西汾酒、舍得酒业 3 季度营收均慢于上半年。地产酒受益于宴席消费的恢复，3 季度整体表现较好，今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒营收延续了 20%以上的增速。（4）展望 2024 年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，以及可在大本营内和环大本营扩张的省级龙头，推荐山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。  3 季度大众品整体需求复苏力度偏弱，原料成本普降，利润率出现改善。（1）大众品 3 季度需求复苏力度偏弱，原料成本回落带动产品价格下降，多个子行业营收增速环比 2 季度有所放缓，利润率则出现改善。（2）啤酒，3 季度高基数下销量回落，结构性升级趋势延续受益于原料成本回落和良好的费用控制，利润率则延续了上行趋势。（3）预加工食品由于 C 端需求偏弱，营收增速出现放缓，原材料成本普降，利润率大幅提升。速冻龙头安井食品维持了较高的景气度，好赛道中的好公司。（4）软饮料行业 3 季度延续了较高的景气度，3Q23 营收、归母净利同比分别增 17.1%、20.9%，其中承德露露营收增速环比 1H23 略有改善，东鹏饮料营收则进一步提速至 35%。（5）休闲食品，3 季度零食分化较大，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好。卤制品需求改善不明显，成本改善幅度较大。 推荐组合  推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。 评级面临的主要风险  经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。 2023 年 11 月 20 日 食品饮料行业周报 2 目录 行情回顾 ............................................................................................................ 4 行业数据跟踪 .................................................................................................... 8 酒类 ........................................................................................................................................................ 8 奶类 ........................................................................................................................................................ 9 肉类 .............................................................................................................................