香港市场流动性报告(2023年11月)：流动性指数过去一个月保持稳定

策略 | 2023 年 11 月 14 日 本报告由建银国际证券有限公司撰写，分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券|研究部 香港市场流动性报告 （2023 年 11 月） 流动性指数过去一个月保持稳定。我们的香港市场流动性指数过去一个月基本保持稳定。支持指数的是港元和人民币走强。拖累指数的是较弱的南下资金流动和新兴市场资金外流。 过去一个月，市场流动性指标好坏参半。 过去一个月，SOFR/HIBOR 息差收窄，导致港元继续走强，目前已接近波动区间的中间值。 人民币兑美元小幅升值，美元兑人民币汇率最近跌至 7.30 以下。然而，随着其他货币本月走强，人民币兑一篮子货币下跌。 10月香港外汇储备增加3亿美元至4,160亿美元，而基础货币则减少 58 亿港元至 18.7 万亿港元。 南下资金流在更少的交易日内从 2,880 亿港元放缓至 2,216 亿港元。日平均南下流量亦降至 139 亿港元。10 月，南下净资金流由 545 亿港元进一步下降至 232 亿港元。 10 月，新兴市场货币指数环比反弹 0.3%，但MSCI 新兴市场指数环比下跌 3.8%。国际金融协会的数据显示，去年 8 月以来，亚洲新兴市场出现了温和的资金净流出，主要是由股市净流出推动的。 滞后数据也显示出好坏参半的表现。9 月 M3 货币增速维持在 2.8%不变。存款总额同比增速继续回升，由 3.2%升至 3.3%。贷款增速进一步从同比-4.5%降至同比-4.9%，为 2022 年 1 月以来的最低水平。 过去一个月，由于恒生指数下跌而流动性指数保持稳定，流动性指数与恒生指数之间的差值继续扩大。差值正接近+2 个标准差的水平，上一次出现这一水平是在 2008 年，当时它被证明是市场反弹的前兆。 过去一个月，建银国际香港市场流动性指数与恒生指数之间的累积差值也以相似的速度扩大，恒生指数下跌，而流动性指数基本保持稳定。目前流动性状况对恒生指数仍有支撑作用。 全球各国央行大多仍在传达“更高通胀维持更长时间”的信息，但市场在很大程度上已经反映出了紧缩政策已经结束的预期。经济数据也暗示一些疲软；这是否会导致软着陆或衰退，可能将决定央行何时从中性转向鸽派。虽然如此，除非通胀和经济增长再次回升，全球流动性状况逐步触底的可能性仍然很大。 焦点图：过去一个月累积差值再次扩大 资料来源：彭博，CEIC，建银国际证券 100001500020000250003000035000-400-20002004006008001000120007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23建银国际资金流动指数与恒生指数走势差（未平滑，累计值）, 左轴恒生指数，右轴7/078/089/108/115/148/1512/202/182/173/202/213/2210/22 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852) 3911 8267 lynnsong@ccbintl.com 策略 | 2023 年 11 月 14 日 建银国际证券 2 1、 联系汇率制度下的主要流动性指标 外汇储备和净外汇资产 香港自 1983 年开始实施联系汇率制度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。 因此，外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一。外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入，反之相同。 图 1：10 月香港外汇储备小幅上升 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 2：外汇储备 VS M3 货币和流通中货币 资料来源：CEIC，建银国际证券 -6-4-2024681012-20-15-10-5051015202598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23香港金管局外汇储备余额月度增量（十亿 美元），左轴香港金管局外汇储备增长（％ 环比），右轴(十亿 美元)(% 环比)400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23外汇储备／M3货币供应 (左轴)外汇储备／流通货币 (右轴)10 月香港外汇储备增加3 亿美元至 4,160 亿美元 策略 | 2023 年 11 月 14 日 建银国际证券 3 货币基础及其构成 香港的货币包括 4 个主要组成部分：外汇基金票据及债券（金管局发行的债务工具）、流通货币、收市总结余（金管局商业银行结算和准备金账户余额）及用以支持发钞行的负债证明书。 在香港的货币发行局制度下，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此货币基础反映了净资本流动。 图 3：10 月货币基础小幅收缩 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 4：货币基础的历史组成 负债证明书及政府发行的纸币及硬币（十亿 港元） 银行总结余 (十亿 港元) 流通硬币 (十亿 港元) 未偿还的外汇基金票据及债券 (十亿 港元) 2011 255.765 148.684 10.172 658.676 2012 291.675 255.851 10.25 661.368 2013 329.325 163.894 10.891 751.656 2014 342.165 239.183 11.345 753.363 2015 360.165 391.343 11.661 829.615 2016 401.805 259.593 12.247 962.41 2017 447.985 179.79 12.441 1047.038 2018 483.845 76.398 12.845 1059.784 2019 516.605 54.288 13.254 1078.736 2020 559.515 457.466 13.173 1069.154 2021 592.645 377.516 13.385 1148.732 2022 605.575 96.25 13.404 1200.943 10/2023 582.265 45.014 13.081 1,234.476 资料来源：CEIC，建银国际证券 05001,0001,5002,0002,50099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23未偿还的外汇基金票据及债券（十亿港元）流通硬币（十亿港元）银行总结余（十亿港元）负债证明书及政府发行的纸币及硬币（十亿港元）(十亿港元)香港的货币基础减少 58亿港元至 1.87 万亿港元 策略 | 2023 年 11 月 14 日 建银国际证券