腾讯控股(00700.HK)聚焦高质量收入增长，经营杠杆释放

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 聚焦高质量收入增长，经营杠杆释放 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯发布 2023Q3 季报： 23Q3 总收入达 1546 亿元人民币，YoY/QoQ +10%/+4%，vs.一致预期为 1548 亿元，基本符合预期；经调整归母净利润达到 449 亿元，YoY/QoQ +39%/+20%，vs.一致预期为 399 亿元（YoY+24%），受益于毛利率的持续优化对利润端有超额贡献。  各业务表现稳健。（1）23Q3 游戏收入为 460 亿元，YoY/QoQ +7%/+3%。本土游戏收入达到 327 亿元，YoY/QoQ +5%/+3%，受益于新游戏《命运方舟》、《无畏契约》，以及常青游戏增长驱动；海外游戏收入达到 133亿元，YoY/QoQ +14%/+5%（排除汇率影响同比增长为 7%），《PUBG Mobile》收入回升，《胜利女神：妮姬》、《VALORANT》和《Triple Match 3D》为收入增长做出贡献。（2）23Q3 社交网络收入为 297 亿元，YoY/QoQ +0%/+0%，小游戏充值增长抵消了音乐、游戏直播的下滑。（3）23Q3 网络广告收入为 257 亿元，YoY/QoQ +20%/+3%。微信泛内循环广告收入同增超过 30%，贡献超过 1/2 的微信广告收入。（4）23Q3金融科技及企业服务及其他收入 520 亿元，YoY/QoQ +16%/+7%。金融科技业务维持双位数增长，企业服务收入增速较 23Q2 有所加速。  盈利预测与投资建议：公司聚焦高质量收入增长，通过收入结构调整释放经营杠杆，业务重心从发展潜力较少的业务向高潜力业务转移，促进高毛利的小游戏平台服务费、视频号广告及直播带货技术服务费收入的增长，并加大对人工智能模型的投入。我们调整 23~24 年收入预测至6135、6769 亿元，同增 10.6%/10.3%，经调整归母净利预计为 1571、1871 亿元，同增 35.8%、19.1%。以 23 年收入和业绩基于 SOTP 测算合理价值为 508.67 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 560,118 554,552 613,527 676,853 739,719 增长率（%） 16.2% -1.0% 10.6% 10.3% 9.3% EBITDA（百万元） 219,208 221,691 282,099 312,713 344,684 归母净利润(百万元) 123,788 115,649 157,095 187,100 205,781 增长率（%） 0.9% -6.6% 35.8% 19.1% 10.0% EPS（元/股） 12.69 11.84 16.52 19.68 21.64 市盈率（P/E） 23.5 25.2 18.1 15.2 13.8 ROE（%） 29 20 12 13 12 EV/EBITDA 18.4 18.2 14.4 13.1 11.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 322.60 港元 合理价值 508.67 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-11-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q3 收入稳健，利润率提升 2023-10-13 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:高毛利业务增长加速，驱动利润超预期 2023-08-17 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q2 营收和利润增长稳健；暑期多款新游上线 2023-07-14 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] -70.2%-57.4%-44.5%-31.6%-18.7%-5.8%7.0%19.9%32.8%45.7%58.6%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01700 HK EquityHSI Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 腾讯控股|季报点评 港币对人民币汇率采用1.08:1。 一、业绩点评 腾讯发布23Q3业绩，总收入达1546亿元人民币，YoY/QoQ +10%/+4%，vs.一致预期为1548亿元，基本符合预期；经调整归母净利润达到449亿元，YoY/QoQ +39%/+20%，vs.一致预期为399亿元（YoY+24%），利润表现大幅超预期，受益于毛利率的持续优化对利润端有超额贡献。 图1：腾讯收入及增速推移（18Q1-23Q3） 图2：腾讯Non-IFRS归母利润及增速推移（18Q1-23Q3） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 23Q3游戏/社交网络/广告/金融与企服收入分别为460亿元（YoY/QoQ+7%/+3%）、297亿元（YoY/QoQ+0%/+0%）、257亿元（YoY/QoQ+20%/+3%）、520亿元（YoY/QoQ+16%/+7%）。游戏/社交网络/广告/金融与企服占比29.7%/19.2%/ 16.6%/33.7%，金融与企服占比环比提升，游戏、广告、社交网络占比环比略下降。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%(200)02004006008001000120014001600180018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3营业收入（亿元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(200)(100)010020030040018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3NonIFRS归母净利润（亿元）同比增长（右轴）净利率（右轴） 识别风险，