深度研究报告：母婴行业龙头位置稳固、数字化赋能重塑增长曲线

华龙证券研究所 | 证券研究报告0 / 35y报告日期：2023 年 10 月 31 日摘要（核心观点）：独创基于“商品+服务+社交”的大店运营模式，深耕单客经济。公司是一家基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定义新零售，通过“科技力量+人性化服务”，全渠道运营深度挖掘客户需求，通过大量场景互动，建立高粘度客户基础，奠定了重度会员制下单客经济模式的优势基础，以及母婴童产业智慧新生态的长足发展基础。创始人及核心管理层长期耕耘国内零售市场，行业经验丰富，经历十余年发展沉淀，公司已经成为中国母婴童零售行业的领导品牌。政策叠加品质化需求重塑行业增长，龙头市占份额提升。住房、生育补贴、教育补贴、孕产检纳入医保、个税减免、育儿休假延长等鼓励生育政策有望逐步落地，育儿成本降低，出生人口边际有望获得改善；国内传统育儿消费观念已悄然发生变化，健康、个性化、品质化消费特征将进一步推高行业天花板，驱动行业规模扩容，预计 2025 年将达 4.68 万亿元；资金实力雄厚、盈利能力较强、渠道优势显著、品牌影响力大的品质化连锁公司逆势扩张，资源向头部集中效应凸显；下沉市场生育意愿更强，人口红利优势显著高于高线城市，并显现出相对消费升级趋势，有望带来结构性增长机会。五大核心优势奠定行业绝对龙头位置，数字化赋能助推业绩迎来新增长曲线。公司深耕全场景单客经济模式构筑护城河，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，高 SKU 和多品类分区有效提高新客进店率和复购率，实现消费价值提升；重度会员模式管理，依托高品质商品和个性化专业化服务拉动会员增量，注册会员突破 8500 万，黑金会员数量破百万；瞄准同城本地化生活服务需求，以品牌影响力及大量会员资源为基础，积极打造母婴垂类平台服务生态矩阵，拓展服务边界，提升盈利能力；顺应多场景消费需求变化，数字化赋能全业务条线，实现线上线下融合发展，自建三级仓储物流体系实现即时零售，自主研发训练 KidsGPT，大幅提升消费体验，增强客户粘性；差异化供应链与自有品牌开发提升品牌竞争力，为未来公司加盟扩张市占份额奠定基础。华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）公司指数表现市场数据（2023 年 10 月 31 日）当前股价：8.63 元/股总股本：11.12 亿股总市值：95.97 亿元今年最高价：15.50 元/股研究员：姬志麒执业证书编号：S0230521030008邮箱：jizq@hlzqgs.com请认真阅读文后免责条款公司研究报告母婴行业龙头位置稳固，数字化赋能重塑增长曲线——孩子王（301078.SZ）深度研究报告专业连锁Ⅱ公司研究报告投资建议：核心竞争力驱动公司率先迈入行业成熟蜕变后的新赛道。公司中长期具备成长价值，相较行业竞争者具备一定估值溢价空间 。 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为99.58/117.51/134.95 亿元，同比增长 16.87%/18.01%/14.84%；归母净利润分别为 2.17/3.92/5.16 亿元；EPS 分别为 0.20/0.35/0.46 元，对应 2023 年 10 月 31 日收盘价的 PE 分别为 44x/24x/19x。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：出生率下降超预期、经济增长不及预期、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期。盈利预测与财务指标盈利预测简表项目/年度2020202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）8355.449048.888520.169957.9411750.9313494.81增长率(%)1.37%8.30%-5.84%16.87%18.01%14.84%归母净利润（百万元）391.02201.62122.11216.93392.04515.68增长率(%)3.61%-48.44%-39.44%77.65%80.73%31.54%每股收益 EPS(元)0.350.180.110.200.350.46市盈率(P/E)24.0046.5576.8644.2424.4818.61市净率(P/B)4.493.303.173.032.702.37资料来源：iFinD,华龙证券研究所公司研究报告内容目录1. 深耕大店模式，龙头地位稳固.....................................................................................................................11.1. 一站式服务满足多元化需求，生态体系打造持续推进.....................................................................11.2. 股权结构集中稳固，创始人及管理团队零售行业经验丰富.............................................................21.3. 主营收入边际出现改善，高毛利业务占比逐步提升.........................................................................42. 政策叠加品质化需求重塑行业增长，龙头市占份额提升.........................................................................62.1. 鼓励生育政策陆续出台，出生率下滑趋势有望缓解.........................................................................62.2. 品质化消费特征驱动行业增长，市场规模扩容有望延续.................................................................82.3. 品牌与渠道奠定竞争优势，资源向头部集中效应凸显...................................................................113. 深耕全场景单客经济模式构筑护城河，打造母婴新生态贡献增量.......................................................133.1. 大店模式+单客经济，深度绑定客户价值.........................................................................................133.2. 深入本地化生活服务生态建设，拓展服务边界，提升盈利能力...................................................183.3. 顺应多场景需求，线上线下全渠道一体化布局发展................................................................