10月经济数据点评：消费有待修复，地产拖累延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 固定收益点评 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 ◼ 国家统计局于 11 月 15 日公布 10 月份经济数据：10 月份工业增加值增速 4.6%（高于前值 4.5%，高于 Wind 一致预期 4.3%）；1-10 月累计固定资产投资增速为 2.9%（低于前值 3.1%，低于 Wind 一致预期 3.1%）；社零增速 7.6%（高于前值 5.5%，高于 Wind 一致预期 7.3%）。 ◼ 从分项来看： 工增：同、环比均有所上行，多数行业实现正增长。10 月工业增加值同比增加 4.6%，高于 Wind 一致预期 4.3%。10 月增速比 9 月高 0.1 个百分点，比去年同期低 0.4个百分点。多数行业实现正增长，有色、化工、汽车制造排名靠前，增速均超过 10%，医药、非金属矿物、通用设备排名最末。 消费：低基数下商品零售、餐饮均有所回升。10 月份社零超预期，商品零售、餐饮收入同比增速均有所回升，但仍未回到疫情前水平。分商品类别来看，10 月份烟酒、通讯器材、汽车、金银珠宝排名最靠前，可能与双节长假出行、社交需求上升有关。地产相关的消费方面，家电消费较好，家具、建筑装潢依然疲弱。 固投：制造业、基建增速回落，地产仍是制约经济增长的主要因素。从三大投资分项来看，10 月房地产、制造业、基建投资增速不同程度回落，房地产投资增速降幅有所收窄。从环比数据来看，制造业、基建投资环比季节性回落，且略低于往年同期，地产投资环比增速回落，略低于往年同期平均水平。 短期内，制造业投资仍面临不利因素，主因内生动力仍不强，叠加外需拖累。一方面，制造业内生投资动力有待修复。中长期企业贷款反映实体企业投资需求，10月份企业中长期贷款同比少增，反映企业投资需求尚未修复，制造业可能仍面临投资不足的局面。另一方面，外需不足拖累相关制造业投资增速。10 月份以美元计价的出口金额下降 6.4%，相比前值回落 0.2 个百分点。美、日、欧元区制造业 PMI仍在枯荣线之下，全球经济增长放缓使外需持续承压。 8 月底增量地产政策相继落地，长期来看地产有望回暖，但短期内地产仍是制约我国经济增长的核心矛盾。随着“认房不认贷”、“下调存量贷款利率”等政策相继落地，后续，地产销售可能在增量政策的刺激下边际回暖，并通过“销售—投资”链条传导至投资端，但短期来看地产投资仍将在底部徘徊一段时间。 基建三大分项中，水利、环境和公共设施管理业自去年 8 月份以来持续回落，今年9 月份以来降至负增长区间。增发 1 万亿元国债围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，财政部明确了八大投向，有望拉升水利投资增速。 就业：总体失业率持平。10 月份城镇调查失业率为 5.0%，与前值持平。今年除 1、2 月份失业率分别为 5.5%和 5.6%以外，其余月份失业率都处于 5.5%以下，实现“今年城镇调查失业率控制在 5.5%左右”并不困难。分年龄段失业率虽暂停公布，但从季节性规律来看，青年失业率预计在 7 月份冲高后持续回落。 ◼ 结论： 从 10 月份经济数据来看，工业增加值表现较好、消费在低基数下增长较快，固投有所回落。临近年末，考虑到全年经济增速目标有望实现，经济复苏动能仍然偏弱，短期债市对基本面的反应相对钝化，明年政策预期、流动性变化、机构行为等因素的影响可能更关键。 从当日 MLF 超额续作 6000 亿元看，一方面有利于补充中长期流动性，提前对冲 1万亿特别国债发行可能带来的资金面扰动。央行积极呵护流动性的态度意味着类似10 月底“钱荒”重演的风险大幅降低，短端修复行情有望延续。另一方面年内降准概率可能明显减小，考虑到 MLF 有 2.5%的资金成本，对于银行负债压力的缓解作用明显不及降准。我们对于年内短端利率下行幅度谨慎乐观，叠加增量政策预期、机构行为的扰动，长端利率可能维持震荡态势。 ◼ 风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，资金价格波动加大等。 消费有待修复，地产拖累延续——10 月经济数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2023 年 11 月 15 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 固定收益点评 图表目录 图表 1：10 月主要经济指标变化（%） .............................................................. - 3 - 图表 2：规上工业增加值同比增速高于前值（%） ............................................. - 4 - 图表 3：工业增加值环比增速回升 0.3 个百分点（%） ...................................... - 4 - 图表 4：主要行业工业增加值同比增速（%） .................................................... - 4 - 图表 5：社零总体、商品零售、餐饮均有所回升（%） ...................................... - 5 - 图表 6：商品零售与疫情前水平仍有差距（%） ................................................. - 6 - 图表 7：各类商品零售额同比增速（%） ............................................................ - 6 - 图表 8：10 月固投同比增速有所回落（%） ....................................................... - 7 - 图表 9：10 月制造业投资环比季节性回落，略低于往年同期（%） .................. - 7 - 图表 10：10 月非金融企业中长贷同比少增（亿元） ......................................... - 8 - 图表 11：全球主要国家制造业 PMI 均在枯荣线之下 .......................................... - 8 - 图表 12：分行业基建投资累计增速变化（%） .................................................. - 9 - 图表 13：10 月基建投资环比增速符合季节性，略低于往年同期（%） ............ - 9 - 图表 14：10 月地产投资环比增速季节性回落（%） ........................................ - 10 - 图表 15：30 大中城市商品房成交面积（万平方米） ....................................... - 10 - 图表 16：10