三季报分析：积极加大备货，Q4景气度有望改善

第 1 页 / 共 12 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 积极加大备货，Q4 景气度有望改善 ——紫光股份(000938)三季报分析 证券研究报告-分析报告 买入(首次) 市场数据(2023-11-15) 收盘价(元) 21.52 一年内最高/最低(元) 36.80/18.30 沪深 300 指数 3,607.25 市净率(倍) 1.84 流通市值(亿元) 615.49 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 11.67 每股经营现金流(元) -1.54 毛利率(%) 19.90 净资产收益率_摊薄(%) 4.62 资产负债率(%) 52.56 总股本/流通股(万股) 286,007.99/286,007.99 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 15 日 投资要点： 公司发布三季报：2023 年前三季度收入 552.2 亿元，增速 2.5%；归母净利润 15.4 亿元，增速-6%；扣非净利润 13.0 亿元，增速-13%。  单季度数据来看，Q3 公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长，同比分别增长了13.72%和 20.94%，国内企业业务表现最弱，增速-2.3%。三大费用 Q3 合计金额增速-7%，是 2020Q3 以来的首次下滑。公司积极备货，存货从半年度末的 198 亿元增长到 231 亿元。  全年来看，我们认为 Q4 仍然有较多积极因素，将推动 Q4 景气度的改善，主要包括：（1）电力、金融等行业因素影响导致 Q3数字化进展不及预期，有望在 Q4 加速落地；（2）2023 年国内运营商的采购相对滞后；（3）1 万亿国债的落地也有望对 Q4 经济带来积极的推动；（3）AI 对数通产品需求的释放。  新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行，但仍在有序推进过程中。2022 年为例，新华三占公司收入的 67%，占公司净利润的 88.18%（按照 51%的股权比例计算），股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。  国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。  首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比例的提升。此外，作为国内头部 ICT 企业，公司有望长期受益于 AI 带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计 23-25 年公司EPS 分别为 0.82 元、1.04 元、1.32 元，按 11 月 15 日收盘价21.52 元，对应 PE 为 26.18 倍、20.60 倍、16.33 倍。 风险提示：地缘政治因素对原材料供应的潜在影响；行业竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（百万元） 67,638 74,058 81,352 93,816 107,513 增长比率（%） 12.57 9.49 9.85 15.32 14.60 净利润（百万元） 2,148 2,158 2,351 2,987 3,769 增长比率（%） 18.51 0.48 8.95 27.06 26.16 每股收益(元) 0.75 0.75 0.82 1.04 1.32 市盈率(倍) 28.66 28.52 26.18 20.60 16.33 资料来源：中原证券，携宁，聚源 -10%6%21%37%53%69%84%100%2022.112023.032023.072023.11紫光股份沪深30011945 计算机设备 第 2 页 / 共 12 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司发布三季报：2023 年前三季度收入 552.15 亿元，增速 2.46%；归母净利润 15.41亿元，增速-6.03%；扣非净利润 12.99 亿元，增速-12.88%。 1. 总体业绩情况 1.1. 3 季度业绩及同行对比 单季度数据来看，Q3 公司收入和利润增速放缓。Q3 收入 191.69 亿元，增速-1.63%；归母净利润 9.08 亿元，同比增速-23.75%；扣非净利润 4.54 亿元，同比增速-26.30%。 图 1：2020Q1-2023Q3 公司单季度收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 同行对比来看，2023 年可比公司普遍收入增速放缓，部分公司业绩下滑明显。受到行业景气度的影响，公司目前仍然保持了业绩的相对稳定性。 表 1：公司与可比厂商 2023 年业绩对比 公司 2023.1-9 2023.1-6 员工增速 收入 收入增速 净利润 净利润增速 毛利率 收入 收入增速 净利润 净利润增速 2022 2021 中兴通讯 893.9 -3% 78.4 15% 44% 607.0 1% 54.7 20% 3% -2% 紫光股份 552.1 2% 15.4 -6% 20% 360.5 5% 10.2 7% 8% 11% 浪潮信息 481.0 -9% 7.9 -49% 10% 248.0 -29% 3.3 -66% 1% 4% 星网锐捷 110.5 2% 3.0 -45% 36% 69.7 4% 2.0 -36% 19% 11% 中科曙光 77.6 5% 7.5 15% 26% 54.0 7% 5.4 15% 20% 23% 深信服 48.1 1% -5.5 22% 65% 29.3 4% -5.5 20% 3% 18% 迪普科技 7.2 19% 0.7 -2% 68% 4.4 20% 0.4 -4% 10% 5% 资料来源：上市公司公告，Wind，中原证券 全年来看，我们认为 Q4 仍然有较多积极因素，将推动 Q4 景气度的改善，主要包括：（1）电力、金融等行业因素影响导致 Q3 数字化进展不及预期，有望在 Q4 加速落地；（2）2023 年国内运营商的采购相对滞后；（3）1 万亿国债的落地也有望对 Q4 经济带来积极的推动；（3）AI 对数通产品需求的释放。 计算机设备 第 3 页 / 共 12 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1.2. 新华三单季度收入有所下滑，国内企业业务表现最弱 前三季度新华三营业收入 375.7 亿元，同比增速 2.32%，较半年报增速下滑了 2.55 个百分点。 图 2：2016-2023.1-9 新华三收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 Q3 新华三收入 125.8 亿元，同比增速-3.9