2024年汽车行业投资策略报告：发现变革，理解变革，拥抱变革

发现变革，理解变革，拥抱变革2024年汽车行业投资策略报告证券分析师：戴文杰 A0230522100006 樊夏沛 A0230523080004研究支持：朱傅哲 A0230122080005 邵翼 A02301230900022023.11.14www.swsresearch.com2核心观点及投资分析意见总结◼ 行情复盘：截至2023年11月7日，汽车板块跑赢沪深300指数17.7pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第5位。 SW汽车PE（TTM）为23倍，基本平稳。整车估值伴随业绩释放略有回落，但零部件估值仍然维持高位。持仓方面：汽车整车略有增配，零部件自身更强的α能力，仓位上升更为明显。总需求逐步修复， 整体折扣率略有增加，刺激终端需求提升。全球1-9月总销量6314.45万辆，同比+8.94%；新能源总销量964.04万辆，同比+37.21%，渗透率15.27% 。中国品牌出口继续维持高增长，1-9月累计出口338.4万辆，同比增长59.9%。◼ 汽车板块投资逻辑总结：行业快速变革需要企业更全面地掌握应对之法，也对传统研究框架提出了新的挑战。整车从原有的产品力（平台造车、新能源转型）决定论正逐步过渡到营销决定、管理决定。我们更看好具备全面互联网思维，拥有营销优势的新势力企业；同时也建议积极关注可能具备品牌管理、全球化管理潜力的企业。而对于零部件企业，则建议关注拥抱变革，开拓新市场，积极向上的企业。包括把握核心大客户增长势头，以及借助新产品营造第二曲线，全球化开拓新市场，都将成为下一阶段市场关注的新焦点。◼ 乘用车：新长板发力，竞争优势持续强化•翻滚的木桶：为避免企业能力之间的方差被抹平，竞争重回价格战。我们需要一个新的长板才能继续强化竞争优势——营销。看好具备明显营销优势的互联网底蕴企业：理想、小鹏、华为系品牌。未来的研究框架更类似“翻滚的木桶”或“钟摆”，长板将从产品到营销间反复摆动，摆动周期或长达10年。如我们去年策略报告中预言的，下一个长板或许是‘管理’——多品牌管理、全球化管理。•合资品牌最近3次降价潮，折扣额增幅明显高于折扣率，这表明中高端车型的折扣在显著增加。说明：①合资品牌逐步退守中高端市场；②新能源时代的品牌力正逐步被消耗。自主品牌也感受到了宏观环境波动的冲击，但抓住新能源的浪潮，趁势而起后，竞争格局更为从容。说明：①自主品牌产品力提升扎实，价格杠杆并未对品牌带来负面冲击。品牌力被消费的迹象，在豪华品牌中也有显现。中国品牌的向上突破也已成为‘进行时’。我们看好中国新能源车企高端化的进程，从二线豪华开始突破的路径或许更为容易。外资的品牌力正在逐步消散，而自主则正稳步向上。看好在新能源赛道上具备充分产品力和先发优势的公司：比亚迪、理想，建议关注长安、吉利、长城。◼ 我们认为乘用车总量上：新车周期+新品牌&新渠道推新+油电同价，插电混持续放量；自主份额持续强化。24年批发2665万辆，同比+.%；新能源万辆，同比+%，渗透率%。www.swsresearch.com3核心观点及投资分析意见总结◼ 零部件：紧跟优势车企，马太效应凸显•复盘中国汽车零部件，自从2020年之后：跟随国内自主车企（新能源红利）+ 进入特斯拉供应体系实现了高速增长，同时进入超越外资的阶段。2020年新能源加速，汽车百年大变革，零部件企业成长来自于以下几个核心方向：•1）新能源汽车渗透率提高带来的新产品应用：一体化压铸、天幕玻璃、空气悬挂、热管理等等；•2）拓展特斯拉，跟随大客户成长带来的裂变；•3）智能化趋势，带动汽车电子升级，智能驾驶+智能座舱的应用，创造新领域。◼ 展望2024寻找细分领域：竞争格局相对稳定（没有新玩家）、且国内企业具备极强的成本服务优势：•1）内外饰赛道：玩家相对固定 + 单车ASP较高：仪表盘总成（2000-3000元）+立柱总成（700元）+门内护板总成（500-2000元）+外饰产品保险杠（1000-2000元）+ 相关企业已经开始全球化布局，高速成长持续兑现。建议关注新泉股份。•2）热管理赛道：新能源热管理核心供应商三花、银轮股份等企业，客户结构逐渐多元化，全球+全场景热管理应用步伐加速，我们认为该赛道依然值得关注。建议关注三花智控、银轮股份、溯联股份、川环科技。•3）空气悬挂：伴随中国高端新能源汽车的渗透率逐渐提高，空气悬挂渗透率不断提升，同时，行业仅几家企业在布局+拿到客户订单，我们认为该赛道后续依然会享受高成长性。建议关注保隆科技。•4）座椅赛道：国内企业刚刚进入成长前夕，伴随盈利兑现，客户多元化亦会加速。建议关注继峰股份。◼ 风险提示：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。主要内容1. 复盘：景气维持高位，但竞争烈度不减2. 乘用车：新长板发力，竞争优势持续强化3. 零部件：紧跟优势车企，马太效应凸显4www.swsresearch.com51.1 行情回顾：汽车板块跑赢沪深300指数17.7pct◼ 截至2023年11月7日，汽车板块跑赢沪深300指数17.7pct。从年初至今汽车板块累计上涨11.2%，强于沪深300指数17.7pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第5位。◼ 细分领域中，商用载货车与商用载客车涨幅较为突出，分别达+26.27%/+22.07%。图1：23年初至今汽车板块跑赢沪深300指数17.7pct（截至11月7日）图2：23年初至今汽车细分板块大部分跑赢沪深300指数（截至11月7日)资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究11.2%-6.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%通信传媒计算机电子汽车非银金融家用电器石油石化机械设备纺织服饰建筑装饰公用事业环保轻工制造医药生物钢铁国防军工银行煤炭沪深300食品饮料有色金属基础化工交通运输综合农林牧渔建筑材料房地产社会服务电力设备美容护理商贸零售-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300乘用车零部件商用载货车商用载客车汽车服务www.swsresearch.com61.1 行情回顾：汽车行业PE震荡回落至23倍◼ 截至2023年11月7日，SW汽车PE（TTM）为23倍。23年3月以来，市场价格战严重，汽车板块估值由2月初高点的30倍下降至最低不足24倍，7月回升至27倍左右，近一季度随着业绩的转好再一次回落至23倍。商用客车板块则由于业绩的持续兑现，今年3月起估值出现大幅下行，下半年降幅收窄。◼ 细分板块看，2023年11月7日乘用车/零部件/载货车/ 客车的PE（剔除负值）分别为22倍/25倍/20倍/19倍。图4：2023年10月以来各细分板块PE均小幅下降图3：汽车板块PE至23倍资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究010203040506070申万汽车PE（TTM)乘用车零部件商用载货车商用载客车0.000.501.001.502.002.503.003.500510152025303540申万汽车PE（TTM)沪深300PE(TTM)相对PE-右轴www.swsresearch.com图5： 2023Q3持仓占比回升至3.35%资料来源：Wind，申万宏源研究表1：2023Q3