2024年纺织服装行业投资策略：大浪淘金，真实成长穿越景气周期

大浪淘金，真实成长穿越景气周期2024年纺织服装行业投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052 求佳峰 A0230523060001 刘 佩 A0230523070002 研究支持：李 璇 A02301220600082023.11.14www.swsresearch.com2投资要点◼复盘23年：受益于低估值、低持仓、强社交复苏β驱动，SW纺织服饰相对申万A股指数超额收益+3.7%，位于全行业中上游，领跑消费品类，比音勒芬晋升板块基金重仓第一名！◼服装家纺主线：疫后消费强反弹退潮，K型分化特征或长期存在，品牌力将为成长支点，优选「五大子品类中崛起的国货品牌」•运动户外：户外、滑雪等高端化、多场景机会涌现，运营能力领先的品牌集团不断抢滩具备成长红利垂直细分赛道，推荐安踏体育、波司登，建议关注特步国际、361度、李宁•男装：泛运动化趋势显著，男装高复购属性近似运动，进而成就成长的高天花板，当下关注同店是比开店更关键的领先指标，推荐比音勒芬、报喜鸟，建议关注海澜之家•女装：时尚需求多元化，限制了单品牌体量天花板有限，更加强调多品牌运营能力，推荐赢家时尚•童装：单孩人均支出提升对冲出生率下行，聚焦中高端与外延成人装或是发展出路，推荐嘉曼服饰•家纺：第一梯队品牌竞争格局优，毛利率齐头上行，地产后周期进可攻，低估值、高分红退可守，推荐富安娜，建议关注罗莱生活◼纺织制造主线：去库尾声后补库有高确定性，倘若海外零售预期上修，供应链追单可能随即出现，困境反转须兼顾量价弹性，看好「高效响应的全球供应链体系」•中游：优质品牌客户是行业补库先锋，且每一轮需求收缩后再扩张，头部制造商订单份额将上一台阶，推荐申洲国际、华利集团•上游：从中国走向全球市场，从周期走向成长定价，推荐新澳股份、伟星股份，建议关注百隆东方◼风险提示：消费力不足；品牌力受损；原料价格波动；贸易环境不确定性；汇率风险主要内容1. 23年复盘：社交复苏强β，领跑消费品2. 服装家纺：K型分化，品牌力是最大的成长杠杆，优选五大品类中崛起的国货品牌3. 纺织制造：去库尾声，困境反转须兼顾量价弹性，看好高效响应的全球供应链体系4. 24年推荐：α>β，布局真实成长性机会3www.swsresearch.com41.1 2023复盘：低估值+低持仓+强β共振，全面跑赢市场资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2023/11/10图1：2023年纺织服饰板块行情复盘www.swsresearch.com51.1 2023复盘：相对收益位列全市场中上游，领跑消费品◼截至2023/11/10，SW纺织服饰绝对收益为+0.0%，相对申万A股指数+3.7%，相对收益位列全行业第10位，处于所有申万一级行业的中游•SW服装家纺：绝对收益+0.4%，相对收益+4.1%•SW纺织制造：绝对收益+1.0%，相对收益+4.7%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2023/11/10图2：2023年申万一级行业累计超额收益（相对申万A股指数）www.swsresearch.com61.2 估值水位：A股纺服板块估值处于历史低分位水平◼截至2023/11/10，SW纺织服饰PE（TTM）为22.5倍，处于历史较低分位水平。其中，SW服装家纺估值分位水平较SW纺织制造更低，主要系前者盈利表现优于后者图3：A股纺织服饰板块PE走势表1：A股纺织服饰板块的PE（TTM）统计PE（TTM）SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造最大值39.545.151.7最小值17.417.415.2当前值22.522.523.5分位数27%16%58%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期为2017/1/3-2023/11/10资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2023/11/10www.swsresearch.com71.2 估值水位：H股运动户外品牌估值高位回落，性价比显现◼截至2023/11/10，H股纺服品牌估值高位回落，PE（TTM）估值回落至历史中枢以下图4：H股纺织服饰品牌PE走势表2：H股纺织服饰品牌的PE（TTM）统计PE（TTM）安踏体育李宁特步国际申洲国际波司登最大值91.6128.975.256.342.7最小值20.614.66.818.812.9当前值27.015.016.826.013.8分位数28%2%47%30%1%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期为2017/1/3-2023/11/10资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2023/11/10www.swsresearch.com81.3 基金持仓：A股纺服基金重仓市值及比例均有上升图5：A股纺服板块基金重仓金额及比例◼截至23Q3末基金重仓统计：含港股/不含港股的纺服板块重仓市值163/110亿元，占对应行业总市值的0.55%/0.4%，在32个申万一级子行业中位列27/29名◼截至23Q3末基金重仓标的：比音勒芬重仓市值超过李宁晋升板块第一，多家公司获基金加仓资料来源：Wind，申万宏源研究表3：截至23Q3末，A+H纺服板块基金重仓标的统计A+H纺织服装行业主要标的2023Q3基金重仓变化汇总证券简称持有基金数量持股总量（万股）持股总市值（万元）超配(%)2023Q2 2023Q3 变化 2023Q2 2023Q3 变化(%) 2023Q22023Q3 变化(%)比音勒芬6570510,398 9,833 -5%368,181 330,676 -10%27%李宁4327-1610,146 9,486 -7%394,278 286,276 -27%13%海澜之家3461279,122 22,245 144%62,759 170,840 172%10%安踏体育193516828 1,681 103%61,113 136,012 123%-4%伟星股份2117-410,034 8,564 -15%93,923 84,699 -10%6%华利集团2439151,566 1,543 -2%76,338 77,429 1%-2%报喜鸟2248266,037 8,793 46%33,322 58,387 75%4%申洲国际10155699 835 20%48,142 57,456 19%-2%富安娜162155,233 5,576 7%44,060 49,288 12%3%台华新材182242,654 3,656 38%29,338 39,936 36%2%波司登310716,860 12,608 -25%51,298 38,989 -24%1%森马服饰71142,700 2,926 8%16,792 17,993 7%-1%特步国际7703,645 2,592 -29%26,814 17,270 -36%0%百隆东方770726 1,449 100%4,064 8,084 99%-1%地素时尚0880 272 -0 4,226 --1%新澳股份127-5714 294 -59%5,361 2,375 -56%-1%罗莱生活495170 133 -22%1,961 1,490 -24%-1%