周期产业2019年下半年投资策略：改革红利带来的产业格局变化与景气回暖

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 改革红利带来的产业格局变化与景气回暖 周期产业 2019 年下半年投资策略｜2019-5-9 中信证券研究部 敖翀 首席周期产业分析师 S1010515020001 黄莉莉 首席石油石化分析师S1010510120048 王喆 首席基础化工分析师S1010513110001祖国鹏 首席煤炭分析师S1010512080004郭皓 首席商品策略分析师 S1010518050001 联系人：唐川林 首席钢铁研究员 20660201/36139/20190509 10:50 周期产业 2019 年下半年投资策略｜2019-5-9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 在过去的半年中，全球经济增长保持平缓，贸易摩擦相较于 2018 年上半年缓和但预计会在未来长时间存在，预期未来全球经济增长将持续放缓并伴随有温和通胀上升，中国持续的供给侧改革正在影响到全球上游资源供给。之前我们判断，中国境内权益类资产的表现依然优于商品市场表现，这样的配置机会在 2019 年下半年仍将出现。行业中供需再平衡和盈利弹性的变化将触发行业轮转效应，而中国国有企业改革将有望开启上游资源行业集中度再提升，也将影响全球竞争格局。 ▍ 油价回升环境下的产业链延展：我们维持判断，预计 2019 年国际油价中枢较 2018 年上涨 10%（Brent 均价 83 美元/桶，WTI 均价 75 美元/桶）。油价维持较高位置，将抬升中间化工产品价格，有利于增强对石油上游资源和生产板块、油田服务板块的配置，重点关注聚酯和油田服务行业。 ▍ 供给端的收缩将加快对行业平衡的影响。来自流动性宽裕环境下的地产与基建带动，上游资源周期行业的供给呈现出滞后性，供给侧改革、环保政策趋严以及去杠杆效应都使得国内上游资源和冶炼行业供给难有大幅释放的空间，并且资本开支增速放缓也将影响到未来几年供给规模化产生。同时，低库存与高消费基数之间比值处于长期历史偏低的位置，如果消费在下半年企稳增长势必将为对应的商品价格带来弹性，企业盈利拐点也料将在二季度可见。 ▍ 国有企业改革政策将开启产业的结构性变化。2019 年下半年随着经济增长的稳定和外部环境压力的缓解，预计国有企业改革政策将逐渐落地。我们判断，“宜混则混”在上游资源行业的体现是行业集中度再提升，越往下游市场化程度越高更有利于民营资本介入。地方国资企业与中央企业的战略融合将进一步加强，行业中横向整合吸收合并的效率将提升，而逐步落地的员工与管理层持股以及市场化程度高的资本介入将使得国有企业焕发出活力。因此，2019 年下半年国有企业改革和混合所有制改革的进程将成为市场最重要关注点。 ▍ 风险因素：1、主要经济体经济超预期下滑，终端需求快速回落，产品价格波动超出预期的风险；2、环保趋严，企业项目受到政策限制的风险；3、货币政策趋紧，流动性缺乏的风险；4、原材料价格上涨超预期带来的成本上升风险等。 ▍ 投资策略：主要经济体宏观经济运行不确定性存在，周期行业整体景气度不高，但供需结构阶段性转好，以及政策变动带来的投资机会依然可以把握：1、油价上涨带来的产业链延展，重点推进聚酯、油服工程、天然气板块的恒力股份、中油工程和广汇能源；2、供给收缩逻辑下的中游化工板块龙头公司：江山股份、万华化学等；3、国有企业改革在有色、钢铁和煤炭行业升华的机会：阳泉煤业、宝钢股份、江西铜业。 重点公司盈利预测及估值简表 股票代码 公司 股价 EPS PE 评级 18 19E 20E 21E 18 19E 20E 21E 600346 恒力股份 16.73 0.68 1.67 2.01 2.20 24.6 10.0 8.3 7.6 买入 000703 恒逸石化 13.95 0.80 1.21 1.99 2.02 17.4 11.5 7.0 6.9 买入 600339 中油工程 4.19 0.17 0.27 0.30 0.33 24.6 15.5 14.0 12.7 买入 600583 海油工程 5.36 0.02 0.18 0.28 0.38 268.0 29.8 19.1 14.1 买入 601899 紫金矿业 3.21 0.18 0.22 0.25 0.29 17.8 14.6 12.8 11.1 买入 600547 山东黄金 29.05 0.45 0.64 0.72 0.80 64.6 45.4 40.3 36.3 买入 000975 银泰资源 9.24 0.33 0.48 0.65 0.76 28.0 19.3 14.2 12.2 买入 600362 江西铜业 14.25 0.71 0.90 1.06 1.23 20.1 15.8 13.4 11.6 买入 002597 金禾实业 17.70 1.62 1.41 1.70 2.06 10.9 12.6 10.4 8.6 买入 600389 江山股份 19.41 1.32 1.48 1.56 2.06 14.7 13.1 12.4 9.4 买入 300575 中旗股份 56.72 2.85 3.73 5.28 6.61 19.9 15.2 10.7 8.6 买入 601966 玲珑轮胎 16.26 0.98 1.13 1.38 1.83 16.6 14.4 11.8 8.9 买入 002734 利民股份 13.79 0.74 0.91 1.07 1.24 18.6 15.2 12.9 11.1 买入 002128 露天煤业 8.81 1.24 1.32 1.39 1.42 7.1 6.7 6.3 6.2 买入 600348 阳泉煤业 5.85 0.82 0.74 0.83 0.88 7.1 7.9 7.0 6.6 买入 601666 平煤股份 4.23 0.30 0.34 0.39 0.41 14.1 12.4 10.8 10.3 买入 1898.HK 中煤能源（H） 3.36* 0.26 0.34 0.41 0.56 12.9 9.9 8.2 6.0 买入 002110 三钢闽光 17.07 3.98 3.08 3.27 3.43 4.3 5.5 5.2 5.0 买入 600507 方大特钢 13.89 2.08 1.74 1.89 2.04 6.7 8.0 7.3 6.8 买入 600019 宝钢股份 6.87 0.97 0.64 0.75 0.80 7.1 10.7 9.2 8.6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为 2019 年 5 月 7 日收盘价，*为港元 20660201/36139/20190509 10:50 周期产业 2019 年下半年投资策略｜2019.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 商品策略：工业商品价格上行机会的起点.......................................................................... 1 投资策略................................................