三个维度把握国企改革主题机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 三个维度把握国企改革主题机会 民生 FOCUS 2019 年 5 月 6 日 民生 FOCUS [Table_Summary]报告摘要： 内外部压力下，国企改革动力充足。2019 年第一季度，国企的盈利增速明显低于民企，体现了国企改善业务布局，提高竞争力的需求。加大减税力度，土地使用权收入下降导致财政收入增速放缓，而财政支出刚性较强，财政和社保的赤字压力明显提升。政府存在通过国有资本运营和证券化获得收入的动机。目前国企已经通过向国有资本运作平台划拨股权、以股权换购 ETF 等形式进行国资流转。国企的盈利依赖垄断地位，既对中国的国际竞争力有损，也面临中美贸易谈判中美方减少国企特殊待遇的压力。因此外部环境也提升了我国国企改革的动力。 国企改革政策趋于完善，试点正大面积铺开。2015 年 8 月，国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》后，中央、地方相继出台多项政策推进国企改革。2014 年 7 月，国资委选择中粮集团等 6家央企作为首批国企改革试点，目前已有 3 批共 20 余家央企进行改组国有资本投资公司等试点，国资委也已经推出 3 批共 20 余家央企进行混合所有制改革试点，近期第四批名单将公布，新增 100 家以上试点企业。2018 年 8 月的国企改革“双百行动”中，入围 400 余家国企，近期有望新增 50 家。2017 年 7 月，国防科工局启动首批 41 家军工科研院所改制。国企改革正处于政策趋于完善，试点大面积铺开的阶段。 建议从股权转让、股权激励、资产注入 3 个维度寻找国企改革的投资机会。中国联通进行混改及股权激励后盈利显著改善， 2018 年扣非净利创历史新高。沈飞集团资产被注入中航黑豹后，后者股价半年内上涨超过 3 倍。民营企业鱼跃集团获取原央企万东医疗控制权后，长期微利的万东医疗盈利大幅增长。上述案例表明，国企混改、股权激励、民企重组国企对标的公司的盈利能力释放具有显著效果。而高新技术产业较大规模的资产注入也将对股价有明显的促进作用。建议从（一）股权转让，如民企收购国企股权，国企收购民企股权；（二）国企股权激励；（三）大股东有优质资产，有资产注入潜力三个维度参与国企改革的机会。 风险提示：国企改革进度和效果低于预期，数据和模型存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest][Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekai@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 20612905/36139/20190506 16:07 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、当前政府对国企改革的动力较为充足....................................................................................................................... 3 （一）国企自身有调结构的压力 ............................................................................................................................................ 3 （二）财政和社保收支不平衡激发国有资本运营动力 ........................................................................................................ 4 （三）外部环境压力促使国企提升自身活力和效率 ............................................................................................................ 5 二、政策不断发力，国企改革进度有望加快................................................................................................................... 6 （一） 中央及地方国企改革政策不断完善 ....................................................................................................................... 6 （二） 国企改革试点加速推进 ........................................................................................................................................... 8 三、从股权转让、股权激励和并购重组三个维度把握国企改革机会 ......................................................................... 11 （一）国企改革的成功案例分析 .......................................................................................................................................... 11 （二）从股权转让中寻找投资机会 ...................................................................................................................................... 13 （三）从国企股权激励找机会 .............................................................................................................................................. 15 （四）从国企并购重组中寻找投资机会 ...........................