保险资产管理业创新型产品季度观察与展望（2023年3季度)

2023 年 3 季度 保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 业务增长动能有待发掘，风险化解成效仍需关注 1 本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际 保险资产管理行业研究 行业分析 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 创新产品评级部 刘鑫鑫 010-66428877 xxliu@ccxi.com.cn 蔡嘉祺 010-66428877 jqcai@ccxi.com.cn 其他联络人 创新产品评级总监 张凤华 010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 2023 年前三季度受经济修复缓慢、各类投融资低迷以及低成本的信贷及债券替代效应影响，保险资产管理业创新型产品登记数量和规模同比明显减少，未来可把握消费金融、CMBS 以及股债结合类创新产品的发展机遇；并关注化债进程下城投行业的区域分化和尾部风险，以及低能级城市地产恢复情况。 摘要 1. 2023 年前三季度，除资产支持计划外，保险资管业创新型产品登记数量和规模同比明显减少，主要由于受经济修复缓慢、各类投融资低迷以及宽信用背景下银行信贷及债券成本下行替代效应的影响以及“优质资产荒”的冲击；全年发展趋势或难以扭转，并仍将主要依托于经济修复进程和投资信心的提振。 2. 消费金融及小微贷款类资产支持计划，以及以信托受益权或委托贷款债权为基础资产、以商业物业作为底层物业资产的 CMBS 产品成为各保险资管发力的方向。未来还需加大产品创新力度，通过股债结合等形式，满足企业多元化的融资需求及保障出资方较好收益水平。 3. 特殊再融资债券等一揽子化债方案出台，一定程度上或遏制隐性债务再度扩张，城投行业融资环境得以修复、债务结构和流动性状况得以改善，但区域分化和尾部风险释放依然存在；亦需关注房地产政策利好背景下低能级城市地产恢复效率。 中诚信国际行业研究 行业展望 2 一、产品运行分析 保险资管业创新型产品在历经前两年的高速增长后，2022 年增速有所放缓，2023 年前三季度则呈大幅缩减态势，登记数量和规模不同幅度下降，债权计划作为主要品种，占比保持在 80%以上，同时资产支持计划占比持续提升  近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2021 年，33 家保险资管公司共登记各类创新型产品 596只，较上年增长 22.99%；登记规模 12,833.43 亿元，较上年增长 22.56%。2022 年，中国保险资管业各类创新型产品共登记 594 只，较 2021 年减少 2 只；登记规模 13,552.50 亿元，较上年增长 5.60%，增速有所放缓。2023 年中国保险资管业各类创新型产品呈大幅收缩态势，前三季度登记数量为 366 只，较上年同期的 422 只减少 56 只；登记规模 7,988.57 亿元，较上年同期的 9,618.41 亿元下降 16.95%。其中，债权投资计划为主要品种，数量占比达 81.42%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金占比分别为 14.21%、2.46%和 1.91%。 2023 年前三季度，债权投资计划受经济修复缓慢、投融资市场低迷以及宽信用背景下信贷和债券市场融资成本下图1: 保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 - 100 200 300 400 500 600 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000各类产品登记/注册规模合计保险资管机构数量各类产品数量合计（只）0%20%40%60%80%100%债权投资计划只数资产支持计划只数股权计划只数保险私募基金只数 中诚信国际行业研究 行业展望 3 行替代效应的影响，叠加“优质资产荒”的冲击，登记数量和规模同比大幅下降，信用等级略有下迁  2022 年及 2023 年前三季度，预期不稳下的需求不足问题进一步凸显，实体融资需求减少，投资表现低迷，经济修复缓慢，同时受宽信用背景下银行贷款成本及债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低下利差收窄、“优质资产荒”下合意资产较难获取的冲击以及风险防控要求下准入门槛收紧，债权投资计划发展进入逐步下行趋势。根据协会公布数据统计，2022 年全年共登记债权投资计划 485 只，较上年减少 43只，降幅 8.14%；登记规模 8,711.78 亿元，较上年同期下降 9.90%。2023 年前三季度共登记债权投资计划 298只，较上年同期减少 56 只；登记规模 4,755.99 亿元，同比下降 25.36%。  区域投向方面，2023 年 3 季度债权投资计划投向的主要地域为江苏、浙江，占比均在在 10%以上；其次是湖北、广东、山东、河南、福建、四川，占比分别在 5%-10%的水平；其余北京、陕西、重庆、河北、山西、天津等占比在 2%-5%之间。  行业投向方面，市政、商业不动产和交通近年来一直是债权投资计划的重点投向。从登记数量看，2023 年前三季度，三个行业登记只数占比分别为 37.58%、25.50%和 20.81%；其中市政占比有所上升，而商业不动产占比较 2022 年前三季度下降 46 只至 76 只，占比下降 8.96 个百分点，交通占比亦有下降。从登记规模看，三个行业登记金额占比分别为 30.61%、21.23%和 29.06%，其中市政占比较 2022 年前三季度上升 4.15 个百分点，交通和商业不动产下降 5.19 和 2.17 个百分点。  产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在 AAA，但 AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021 年 92.69%的项目债项级别为 AAA，AA+项目占比为 7.31%。2022 年及 2023 年前三季度，AA+项目图2