2019年下半年量化投资策略：策略环境峰回路转，驱动因子重均衡配置

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 策略环境峰回路转，驱动因子重均衡配置 2019 年下半年量化投资策略｜2019.5.7 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 王兆宇 首席量化分析师S1010514080008 赵文荣 首席配置分析师 S1010512070002 张依文 量化策略分析师S1010517080004 顾晟曦 量化策略分析师 S1010517110001 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 朱必远 量化策略分析师 S1010515070004 刘方 组合配置分析师 S1010513080004 王宇鹏 组合配置分析师 S1010517010001 姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 今年以来量化产品表现低于预期，或源于对既往风格的过度依赖，不适合当前风格频繁切换的环境。预计下半年市场驱动因子或切换为技术类；各类策略均有表现机会，如多因子策略、具备长期逻辑的主题量化策略、Beta 类交易策略、市场中性策略等；组合层面强调对驱动因子更均衡的配置。 ▍ 投资聚焦：量化投资或将迎来均衡配置时代。（1）今年以来量化产品超额收益总体低于预期，一是因为 A 股历史上极致的风格特征导致量化产品过度依赖既往风格，不适合当前风格频繁切换的市场环境；二是近年来市场有效性的提升压缩传统 Alpha 收益空间。（2）未来趋势:一是主动量化是大势所趋；二是A 股投资者结构或将改变，市场风格将有望更趋于均衡；三是衍生品的进一步发展可以扩大量化策略的种类，丰富 Alpha 收益的来源。（3）总体上量化策略环境已发生较大变化，预计下半年大部分量化策略都有表现的机会，强调对驱动因子更均衡的配置。 ▍ 多因子：更看好技术类因子下半年的表现。（1）今年以来盈利因子与成长因子形成跷跷板效应，且大盘股指数的一致预期数据趋于好转，建议关注大盘股指数中的成长风格。（2）价值类因子显著回撤或源于短期情绪过度高涨，预计当情绪恢复后，价值类因子的表现可恢复正常。（3）今年以来反转因子是因，市值因子是果，只要宏观流动性不出现本质性变化，反转与市值因子或将持续有效。（4）高波动与高流动性组合短期出现异常的正超额收益，但已开始回归常态。 ▍ 主题量化与事件驱动：配置具有长期逻辑的主题量化策略，获取风格收益。（1）主题量化策略赚取长期风格收益，而与因子策略不同处在于每个主题均是多种风格的混合；事件驱动策略的主要超额收益来源是市场的非有效性，个股的正反馈偶尔也会增厚收益。（2）分析师持续覆盖组合今年除了 2 月份以外超额收益非常显著，说明总体上还是以买方机构的集中抱团风格为主。（3）随着年报季的到来，预期高派现组合超额收益表现增强。（4）增持策略与业绩预增策略，或源于市场有效性的提升，以及靠资本运作引起的正反馈效应的减少。 ▍ 继续布局 Beta 类交易策略。当前个股活跃度已经极大改善，个股的表现机会增加，如下半年总体市场流动性较宽松的环境没有发生本质性的改变，预计Beta 类交易策略仍会有较好的表现。 ▍ 中性策略运作环境改善，业绩或可提升。（1）交易安排调整实质性改善期指流动性和市场规模，未来还有进一步改善空间。（2）现货端超额收益的获取难度适中，超额收益空间持续增大。（3）期货端对冲的成本持续降低，2019年初至 4 月 26 日，上证 50、沪深 300、中证 500 期指的对冲损益分别是 0.25%、-0.11%和-1.36%。 ▍ 风险因素：宏观流动性收紧；监管政策发生较大变化；海外局势演变对国内政策的影响。 20638068/36139/20190507 20:36 2019 年下半年量化投资策略｜2019.5.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 ▍ 投资聚焦：量化投资或将真正迎来均衡配置时代 ...................................................... 1 ▍ 市场驱动因子分析：更看好技术类因子下半年的表现 ............................................... 2 盈利因子与成长因子形成跷跷板效应，关注大盘股指数中的成长风格 ............................. 2 价值类因子显著回撤，但预计或将恢复正常 ..................................................................... 4 反转与市值因子显著恢复，未来或仍将持续有效 .............................................................. 5 高波动与高流动性组合短期出现异常的正超额收益，但已开始回归常态 .......................... 7 ▍ 主题量化与事件驱动：适时配置主题量化策略，获取长期风格收益 ......................... 9 分析师持续覆盖组合获得较高超额收益，说明总体上抱团风格依旧 ................................. 9 年报季到来，预期高派现组合超额收益提升 ................................................................... 10 增持策略与业绩预增策略表现依旧低迷 .......................................................................... 11 ▍ 继续布局 Beta 类交易策略 ...................................................................................... 13 ▍ 中性策略运作环境改善，业绩或可提升 ................................................................... 15 近半年以来股指期货交易安排两次重大调整，流动性和市场规模上升 ........................... 15 现货端超额收益的获取难度适中，超额收益空间持续增大 ............................................. 16 期货端对冲的成本持续降低............................................................................................. 17 ▍ 结论与投资建议：市场驱动因子或切换至技术类，策略上相对与绝对策略均有表现机会 18 ▍ 风险因素 .................................................................................................................. 19 ▍ 附录 .........................................