10月社融数据点评：财政扩张提振社融

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：11 月 13 日央行公布最新金融数据，10 月社会融资规模增量为 1.85 万亿，比上年同期多增 9366 亿；社会融资规模存量为 374.17 万亿，同比增长 9.3%（前值 9%）。 ⚫ 10 月社融继续改善，新增 1.85 万亿略高于市场预期（Wind 一致预期为 1.82 万亿），贡献最大的分项为政府债券，特殊再融资债券发行推动政府债券同比高增，但是信贷表现偏弱，新增人民币贷款处于近年同期的下限，仅略好于去年同期，尤其是居民信贷仍然疲弱。 ⚫ 尽管新增人民币贷款小幅多增，但绝对值处于近年同期偏低水平，10 月新增人民币贷款 4837 亿，同比多增 406 亿，同期票据利率下行反映信贷扩张可能更多由供给端推动，而且结构上居民信贷偏弱的情况依然存在。新增居民短期贷款为-1053亿，同比多减 541 亿，结合同期 PMI 跌入荣枯线下、通胀走弱来看，目前终端需求可能相对偏弱；新增居民中长期贷款 707 亿，同比小幅多增 375 亿，可见存量房贷利率下调后居民“提前还贷”的现象可能已大幅好转，但地产销售尚未出现拐点，而房贷是居民中长期贷款的主要构成部分。 ⚫ 企业短贷同比基本持平，企业中长期贷款新增 3828 亿，同比少增 795 亿，但绝对值处于近年同期的平均水平。后续增发万亿国债以及颇具韧性的制造业投资将带来相关融资需求，企业中长期贷款有望维持较为强劲的表现。 ⚫ 新增政府债券 1.56 万亿，同比大幅多增近 1.3 万亿，特殊再融资债券的发行推动政府政府大幅增长，根据万得数据，10 月地方政府再融资债净融资额高达 1.1 万亿，比去年同期高出了 8918 万亿。财政扩张提振了社融的表现，年内还将有 1 万亿增发国债，明年初政府债券也大概率前置发行，未来一段时间政府债券将推动社融增长。 ⚫ 表外三项合计收缩 2572 亿，其中未贴现银行承兑汇票新增-2536 亿，同比多减 380亿；委托贷款同比大幅少增 899 亿，这主要是由于去年同期部分政策性金融工具额度以委托贷款的形式投放，导致去年同期基数偏高；信托贷款同比多增 454 亿。 ⚫ M2 同比为 10.3%，与上月持平，结束了此前连续 7 个月的持续下行，主要是由于去年同期基数下降。具体来看，财政存款同比多增 2300 亿，可能是由于特殊再融资债券发行后滞留在国库中，由于本次发行的特殊再融资债券主要用于偿还企业历史账款，后续融资逐步投放，企业现金流有望改善；居民存款同比多减 1266 亿；企业存款同比少减 3048 亿。M1 在历史低位继续走弱，同比仅为 1.9%，指向企业资金活化程度偏低。 ⚫ 总的来看，10 月社融增量改善，但居民“稳杠杆”、甚至“去杠杆”的现象仍然存在，政策或有进一步发力的必要性。财政扩张将提振未来一段时间的社融表现，后续社融总量有望继续改善。预计下一阶段货币政策将继续稳中偏松，一方面，年内万亿国债、以及可能继续发行的特殊再融资债券可能对流动性造成一定的冲击，而且岁末年初 MLF 到期量偏大，货币政策可能会通过降准等方式维持流动性合理充裕；另一方面，10 月已公布的宏观数据显示当前经济动能依然偏弱，不过考虑到当前人民币汇率有一定压力，降息的概率可能偏低。此外，央行近期的表态如 10 月21 日潘功胜行长在关于金融工作情况的报告中提到“稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节“，同样释放了一定的积极信号。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期的风险； ⚫ 海外货币政策超预期紧缩的风险。 报告发布日期 2023 年 11 月 14 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 外需表现未超季节性——10 月进出口点评 2023-11-10 如何看待供给强于需求的修复特征——月度宏观经济回顾与展望 2023-11-08 寒潮影响北方部分室外景区和游乐园客流量——扩大内需周观察 2023-11-07 强监管，促发展——中央金融工作会议点评 2023-11-01 财政扩张提振社融——10 月社融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 财政扩张提振社融——10月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：社融同比增速上行 图 2： M1 同比继续下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融分项（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 8910111213142020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比051015(%)M1同比M2同比-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002023/10/312023/9/302023/8/312023/7/312023/6/302023/5/31(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级 宏观经济 | 动态跟踪 —— 财政扩张提振社融——10月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香