公司信息更新报告：2023Q3营收环比提速，扣非归母净利润较快增长

美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 贝泰妮（300957.SZ） 2023 年 11 月 14 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/14 当前股价(元) 75.31 一年最高最低(元) 155.19/70.76 总市值(亿元) 319.01 流通市值(亿元) 163.72 总股本(亿股) 4.24 流通股本(亿股) 2.17 近 3 个月换手率(%) 75.39 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2 修复边际提速，敏感肌龙头稳健增长可期—公司信息更新报告》-2023.8.29 《2023Q1 稳健增长，敏感肌龙头持续完善品牌矩阵—公司信息更新报告》-2023.4.26 《疫情影响 2022 年增长，股权激励计划彰显长期信心—公司信息更新报告》-2023.3.30 2023Q3 营收环比提速，扣非归母净利润较快增长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：2023Q3 营收环比提速，扣非归母净利润同比较快增长 公司发布三季报：2023Q1-Q3 实现营收 34.31 亿元（+18.5%）、归母净利润 5.79亿元（+12.0%）；其中 2023Q3 实现营收 10.64 亿元（+25.8%）、归母净利润 1.29亿元（+5.7%）、扣非归母净利润 1.34 亿元（+39.9%），单季营收同比增长边际提速，扣非归母净利润亦表现亮眼。我们维持盈利预测不变，计公司 2023-2025 年归母净利润为 13.32/16.81/21.06 亿元，对应 EPS 为 3.14/3.97/4.97 元，当前股价对应 PE 为 24.5/19.4/15.5 倍，维持“买入”评级。  预计线上抖音渠道增长较快，单三季度毛利率回升显著 分渠道看，我们预计线上渠道中，天猫渠道占比最大、仍是基本盘，但抖音渠道增速表现较好。盈利能力方面，公司 2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率分别为76.4%/78.7%，同比分别-0.4pct/+2.2pct，单三季度盈利能力有所回升。费用方面，2023Q3 公 司销 售 / 管理/ 研 发 费用 率分 别为 47.7%/8.6%/6.9%， 同比 分别-0.3pct/+0.2pct/+1.6pct，公司坚持品质为先、产学研结合，加大研发投入力度夯实长期竞争优势。  主品牌双十一表现稳健，敏感肌龙头持续拓宽版图 双十一：品观数据显示，截至 11 月 11 日 24 时，公司主品牌薇诺娜分别夺得天猫美妆类目第 5 名、抖音美妆护肤类目第 9 名、京东国货美妆品牌第 2 名，大促表现稳健。产品：大单品策略持续推进，7 月新品“修白瓶”在抖音超级品牌日活动表现亮眼。渠道：看好公司“线下为基，线上放量”策略，预计抖音渠道有望持续贡献增长。品牌：公司已拥有薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀四大品牌，品牌矩阵不断完善。公司 9 月公告拟收购悦江投资 51%股权，其管理层承诺三年净利润分别不低于 0.50/0.80/1.05 亿元；此举将为公司引入大众品牌 Za 姬芮、泊美进一步完善布局，还有望借力赋能、强化自身运营能力。我们认为，公司是敏感肌护肤领域龙头，未来品牌矩阵有望持续完善，长期稳健增长可期。  风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,022 5,014 6,419 8,102 10,065 YOY(%) 52.6 24.6 28.0 26.2 24.2 归母净利润(百万元) 863 1,051 1,332 1,681 2,106 YOY(%) 58.8 21.8 26.7 26.2 25.3 毛利率(%) 76.0 75.2 75.6 75.5 75.3 净利率(%) 21.5 21.0 20.7 20.7 20.9 ROE(%) 18.1 18.8 20.2 20.3 20.3 EPS(摊薄/元) 2.04 2.48 3.14 3.97 4.97 P/E(倍) 37.0 30.3 24.0 19.0 15.2 P/B(倍) 6.7 5.7 4.9 3.9 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-112023-032023-072023-11贝泰妮沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5225 5715 6270 7985 10052 营业收入 4022 5014 6419 8102 10065 现金 2035 2514 3219 4632 6500 营业成本 965 1243 1568 1986 2483 应收票据及应收账款 247 270 0 0 0 营业税金及附加 52 56 72 91 113 其他应收款 13 20 22 31 35 营业费用 1681 2048 2568 3241 4026 预付账款 46 42 71 71 106 管理费用 245 343 546 656 755 存货 463 671 759 1052 1213 研发费用 113 255 225 284 352 其他流动资产 2420 2198 2198 2198 2198 财务费用 -10 -14 -10 -10 -10 非流动资产 587 1004 1062 1127 1229 资产减值损失 -12 -19 -20 -20 -20 长期投资 0 83 83 83 83 其他收益 27 72 50 50 50 固定资产 113 206 311 407 499 公允价值变动收益 11 -6 10 10 10 无形资产 65 78 88 96 101 投资净收益 19 81 50 50 50 其他非流动资产 410 637 580 541 546 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 5812 6719 7331 9112 11281 营业利润 1016 1212 1537 1940 2431 流动负债 900 992 612 712 776 营业外收入 11 9 10 10 10 短期借款 0 0 20 0 0 营业外支出 9 7 8 8 8 应付票据及应付账款 362 372 0 0 0 利润总额 1018 1214 1539 1942 2433 其他流动负债 538 619 592 712 776 所得税 154 163 207 262 328 非流动负债 134 1