策略专题：中美贸易研究，APEC，中美缓和潜在投资机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 11 月 14 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 APEC：中美缓和潜在投资机会 中美贸易研究 [Table_Summary] 投资要点：  导读：外交部发言人华春莹宣布：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于 11月 14 日至 17 日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。本报告从三维度梳理随着中美关系缓和，贸易链潜在的投资机会和弹性标的。  行业层面：对美出口弹性系数较高的商品多位于中低端制造业。我们通过两项核心指标构建中美贸易关系框架：1、通过中国出口美国价值占总价值比重判断中国对美国的出口依赖度；2、通过美国进口价值占全球份额判断美国对应商品的进口依赖度。我们将中国出口美国弹性极高的行业定义为：中国出口依赖度高+美国进口依赖度低。在申万二级行业层面，中国出口美国弹性系数高位商品主要位于地面兵装、医疗器械、汽车零部件、电机、航空装备、仪器仪表行业。  公司层面：对美营收占比超过 10%的上市公司数量过百，医疗器械、汽车零部件行业公司数量最多。2017-2022 年平均对美收入占比大于等于 10%的上市公司共136 家，其中，汽车零部件、医疗器械、家居用品、化学制品、通用设备行业（申万二级行业口径）公司数量最多，分别为 13 家、13 家、9 家、9 家、9 家，数量最多的前五个行业公司数量占总数比重接近 40%。我们梳理了：1）申万二级行业层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业 2017-2022 年平均对美收入占比超过 20%的上市公司及其收入弹性；2）2017-2022 年平均对美收入占比最高的前20 家上市公司。  301 关税数据梳理层面：从 301 清单出发，从一级行业层面和二级行业层面分析重点行业和重点清单。我们将中美贸易 2017 年来常项 1233 件 HTS 四位代码商品分类对应至相关申万一、二级行业，从而对贸易摩擦三轮关税清单共四个执行清单进行拆解分析。一级行业层面着重于受损最严重或未受实际影响一级行业，二级行业层面对核心涉及一级行业内部结构做进一步拆分，产品层面则独立筛选受损最严重或未受影响商品。我们认为，160 亿清单构成与 340 亿清单中较多的中游制造类产品，特别是科技与高端制造类产品，或较多受益于中美关系缓和。  风险提示： 1）部分贸易数据存在滞后；2）HS4 代码与申万行业不完全对应；3）贸易政策不确定性 策略专题 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 随着中国与美贸易缓和，哪些行业出口弹性大？ ........................................................ 5 1.1. 申万一级：弹性较高商品主要在地面兵装、医疗器械、汽车零部件等行业 ...... 5 1.1.1. 申万二级：关注医疗器械、汽车零部件、电机等行业 ............................ 5 1.2. 具体 HS4 位商品梳理：集中于中游制造与必选消费品 ..................................... 6 2. 公司层面：对美营收占比较大的上市公司数量过百，医疗器械、汽车零部件行业公司数量最多 ........................................................................................................................... 7 3. 基于 301 关税清单梳理 2018 年来受影响较大行业 ..................................................... 9 3.1. 各清单产品种类分布 ......................................................................................... 9 3.2. 340 清单分布情况——以中游机械电子产品为主 ............................................. 11 3.3. 160 亿清单分布情况——同样以中游机械电子产品为主 .................................. 13 3.4. 2000 亿清单分布情况——中间工业品、终端消费品占比提升 ......................... 15 3.5. 剔除豁免商品后合并清单行业分布情况 .......................................................... 17 4. 风险提示 .................................................................................................................... 22 策略专题 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：申万一级行业层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业 ............................. 5 图 2：申万二级行业层面，中国出口美国高弹性商品所在行业 ........................................ 6 图 3：HS 四位编码层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业 .............................. 6 图 4：中国出口美国弹性系数极高商品所在行业 2017-2022 年平均对美收入占比超过20%的上市公司及其收入弹性 .......................................................................................... 8 图 5：2017-2022 年平均对美收入占比最高的前 20 家上市公司 ......