美国“再工业化”系列研究(二)：拜登时代下，美国“再工业化”能否突破？

美国“再工业化”系列研究（二） 拜登时代下，美国“再工业化”能否突破？ 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2023 年 11 月 14 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  拜登“再工业化”成效初显。2021 年以来，拜登政府吹响了“再工业化3.0”号角，推出自罗斯福新政以来规模最大的公共投资计划，重点出台了《美国救援计划》（ARP）、《基础设施投资与就业法案》（IIJA）、《芯片与科学法案》（CHIPS）和《通胀削减法案》（IRA）四大法案。“再工业化”主题相关投资计划合计约 1.2 万亿美元，计划于未来 5-10 年内投放，支出高峰或在 2024-2027 年。如何理解拜登的“再工业化”愿景？首先，拜登的“再工业化”传承了奥巴马时代的目标，且在当下已成两党共识；其次，新冠冲击强化了拜登政府对基建以及产业链安全的关注；最后，大国博弈背景下，美国重振制造业的紧迫性更强。迄今为止，拜登“再工业化”的成效初步表现在：1）制造业就业快速恢复，并超过新冠疫情前水平；2）商品需求驱动制造业增加值占 GDP 比重回升，经济结构有所优化；3）非住宅类营建投资大幅增长，主要受基建领域以及计算机、电子和电气行业拉动；4）美国上市企业资本开支（CAPEX）大幅增长；5）美国制造业FDI 加速流入等。  美国“再工业化”的新机遇。过去十年美国重振制造业的进展有限，原因是多方面的——商品相对于服务的消费需求下滑、产业政策缺乏连贯性、劳动力成本劣势、以及美元升值的负面影响等。对比来看，我们认为拜登时代下，美国“再工业化”成功的概率更高：1）当前美国基建及制造业投资周期恰逢上升期，这可能强化再工业化政策的效果。2）发展高端制造业可能帮助打破商品需求瓶颈。2021-2022 年美国商品尤其耐用品消费占比明显提升。未来美国及全球的新能源车、半导体等高端制造需求增长空间较大。3）拜登政府的“地方导向型”（place-based）产业政策具有开创性、或更科学。此外，拜登政府在实施大规模财政政策与大力度产业政策时更显魄力。4）美国劳动力质量在高端制造比拼中更显优势。这部分得益于奥巴马时代以来相关人才的累积。5）美国制造业综合成本在纳入经济安全考量（尤其能源安全、产业链风险等）后，可能更具备优势。  美国“再工业化”的固有挑战。第一，自动化、人工智能背景下，发展高端制造或难挽救美国制造业就业的流失。第二，美国的“再工业化”政策仍可能受制于美国政体。如民主党在即将到来的 2024 年大选落败，拜登的产业政策未必能被落实。第三，来自非美地区的制造业竞争仍在加剧。中国制造业综合实力不断上升，欧盟等发达经济体也在推进“再工业化”，除中国外的其他新兴经济体也可能加入竞争。第四，强势美元仍可能持续削弱美国制造业出口。  风险提示：美国财政紧缩幅度超预期，产业政策实施力度不及预期，全球高端制造业发展前景不确定等。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 拜登“再工业化”成效初显................................................................................................................... 4 1.1 拜登的“再工业化 3.0”战略 ..................................................................................................................... 4 1.2 如何理解拜登的“再工业化”愿景？ .......................................................................................................... 5 1.3 美国“再工业化”成效初显 ....................................................................................................................... 5 二、 美国“再工业化”的新机遇................................................................................................................... 7 2.1 顺应投资周期 ....................................................................................................................................... 8 2.2 打破需求瓶颈 ....................................................................................................................................... 8 2.3 更科学的产业政策 ................................................................................................................................ 9 2.4 科技与人才优势凸显 ........................................................................................................................... 10 2.5 “经济安全”更受重视..............................................................................................................................11 三、 美国“再工业化”的固有挑战 .....................................................................................................