拓荆科技(688072)业绩符合预期，PECVD持续放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓荆科技 688072.SH ⚫ 三季度业绩符合预期，营收规模快速增长。公司 23 年前三季度实现营收 17 亿元，同比增长 72%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 14%，前三季度综合毛利率为50.35%，维持较高水平。公司前三季度研发费用 3.5 亿元，占营收比重为 20.8%，高研发投入为公司后续产品技术升级和产品线拓展打下坚实基础。 ⚫ PECVD 产品持续放量。公司 PECVD 产品产业化进度领先，订单持续释放，未来有望持续受益下游客户产线建设和技术升级。在 90nm CMOS 芯片工艺中，大约需要40 道薄膜沉积工序。在 FinFET 工艺产线，大约需要超过 100 道薄膜沉积工序，涉及的薄膜材料由 6 种增加到近 20 种，对于薄膜颗粒的要求也由微米级提高到纳米级，进而拉动晶圆厂对薄膜沉积设备需求量的增加。同样，在 3D NAND 领域，随着堆叠层数的增加，对于薄膜沉积设备的需求提升的趋势亦将延续，公司有望凭借强大技术实力及客户经验积累持续增加在下游客户端的份额。 ⚫ 产品线开拓进展顺利，ALD、SACVD 等产品进入量产。公司 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 等系列薄膜设备均已实现量产，其中，PECVD 设备订单量占比相对较高，ALD、SACVD、HDPCVD 等新产品正在逐步扩大量产规模。公司量产产品对于薄膜沉积产品的覆盖度逐步从原有的 33%增长至整个市场的 50%左右。 ⚫ 布局混合键合设备，进一步打开成长空间。混合键合设备可应用于三维集成芯片、Chiplet 等先进架构芯片生产，该设备可以提供键合面最小为 1μm 间距的金属导线连接点以实现芯片或晶圆的堆叠，使芯片间的通信速度提升至业界先进水平，并能提高整体芯片性能。随着未来 3D 封装形式的更广泛应用，混合键合技术有望凭借更高带宽、更高功率、更高通信速度等优势特点，在后摩尔时代实现高速发展。公司目前已研制了应用于晶圆级三维集成领域的混合键合（Hybrid Bonding）设备产品系列，同时，该设备还能兼容熔融键合（Fusion Bonding）。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 4.99、7.76、10.63 亿元（原 23-24 年预测为 4.40、6.58 亿元，主要上调了 PECVD 收入及毛利率预测），根据 DCF 估值法，给予 305.69 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 758 1,706 2,834 3,957 5,333 同比增长(%) 74.0% 125.0% 66.2% 39.6% 34.8% 营业利润(百万元) 56 357 499 776 1,251 同比增长(%) 509.2% 533.4% 40.0% 55.6% 61.1% 归属母公司净利润(百万元) 68 369 499 776 1,063 同比增长(%) 696.1% 438.1% 35.4% 55.6% 37.0% 每股收益（元） 0.37 1.97 2.67 4.15 5.68 毛利率(%) 44.0% 49.3% 49.8% 49.8% 49.7% 净利率(%) 9.0% 21.6% 17.6% 19.6% 19.9% 净资产收益率(%) 5.9% 15.0% 12.6% 16.9% 19.3% 市盈率 684.3 127.2 93.9 60.4 44.1 市净率 39.3 12.6 11.1 9.4 7.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年 11月 10日） 250.36 元 目标价格 305.69 元 52 周最高价/最低价 330.8/132.27 元 总股本/流通 A 股（万股） 18,719/10,168 A 股市值（百万元） 46,865 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 11 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 5.28 4.88 9.1 60.22 相对表现% 5.21 6.81 18.89 62.91 沪深 300% 0.07 -1.93 -9.79 -2.69 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩强劲增长，股权激励彰显信心 2022-11-14 国内 PECVD 设备龙头，受益国产替代加速 2022-05-13 业绩符合预期，PECVD 持续放量 买入 （维持） 拓荆科技季报点评 —— 业绩符合预期，PECVD持续放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 4.99、7.76、10.63 亿元（原 23-24 年预测为 4.40、6.58亿元，主要上调了 PECVD 收入及毛利率预测），根据 DCF 估值法，给予 305.69 元目标价，维持买入评级。 图 1：DCF 主要参数假设 数据来源：wind、东方证券研究所 图 2：FCFF 目标价敏感性分析 数据来源：东方证券研究所 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。 估值假设主要参数所得税税率T25.00%永续增长率Gn(%)3.00%无风险利率Rf2.66%无杠杆影响的β系数0.70考虑杠杆因素的β系数0.76 市场收益率Rm9.36%公司特有风险0.00%股权投资成本（Ke）7.74%债务比率D/(D+E)10.00%债务利率rd4.20%WACC7.28%FCFF目标价敏感性分析305.69 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%5.28%432.87497.70590.98736.68996.295.78%372.50418.49481.01570.97711.506.28%326.3